SK하이닉스 – 나스닥 상장 증권신고서 (SK Hynix Form F-1)
원문: SK hynix Inc., Form F-1 (Final Prospectus) (Jul 9, 2026 제출) 전문은 원문에서 확인하실 수 있습니다. 아래 글은 번역이 아니라, 공시 내용을 한국어로 재구성한 정리입니다.
이 글은 공시 내용을 정리한 것으로, 투자 권유나 투자 조언이 아닙니다.
글의 배경과 개요
SK하이닉스가 2026년 7월 9일자로 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 최종 투자설명서(Form 424(b)(4))를 정리한 글입니다. 이 문서는 Form F-1 증권신고서 절차의 마지막 판본이어서, 앞선 수정본에서 비어 있던 공모가와 공모 총액, 인수수수료, 희석 수치가 모두 채워져 있습니다. 이미 한국거래소 코스피 시장에 상장된 회사가 미국예탁증권(ADS)을 새로 발행해 나스닥(Nasdaq)에 상장하는 건이어서, 비상장사의 첫 공개를 전제로 한 일반적인 미국 증권신고서와는 구성이 다릅니다. 이 글은 공모 조건으로 시작해 메모리 산업 구조, 사업, 경영진 논의 및 분석(MD&A), 위험요인, 경영진, 지분과 자본 구조 순서로 일곱 파트를 따라갑니다. ADS의 권리 구조와 한국의 외국환·지배구조 규정은 마지막 파트에 함께 묶었습니다. 공시 배열에서 앞에 놓인 위험요인은 공모 조건과 숫자를 먼저 본 뒤에 읽도록 뒤로 돌렸습니다.
핵심 내용 정리
- SK하이닉스는 구주 매출 없이 보통주 17,790,000주를 신주로 발행해 ADS 177,900,000주로 공모하며, 공모가는 ADS 1주당 149.00달러, 공모 총액은 265억 710만 달러, 회사가 추정한 순수입은 약 262억 달러입니다.
- 최대주주는 20.50%를 보유한 SK스퀘어이고, 보통주는 1주당 1의결권이며 차등의결권은 없다고 적혀 있습니다.
- 발행 한도가 발행주식총수의 약 2.50%로 묶인 것은 SK스퀘어가 공정거래법상 20% 이상을 유지해야 하기 때문이라는 설명입니다.
- 공시는 가트너(Gartner) 자료를 인용해 메모리 시장이 2025년 2,160억 달러에서 2026년 6,330억 달러로 커질 것으로 전망된다고 적었습니다.
- 공시는 IDC 자료를 들어 2026년 1분기 매출 기준 동적 랜덤 액세스 메모리(DRAM) 29.1%로 2위, 고대역폭 메모리(HBM) 56.4%로 1위, 낸드 플래시 18.5%로 2위라고 밝혔습니다.
- 회사는 HBM의 기술 우위와 안정적인 양산 실적을 경쟁력의 뿌리로 꼽았고, 앞으로 5년 안에 웨이퍼 생산능력을 두 배로 늘리는 것을 목표로 한다고 밝혔습니다.
- 매출은 2023년 32조 7,660억 원에서 2025년 97조 1,470억 원으로 늘었고, 순손익은 9조 1,380억 원 손실에서 42조 9,480억 원 이익으로 돌아섰습니다.
- 회사는 메모리 산업의 주기성, 미국과 중국의 소수 고객에 대한 매출 집중, 수출통제와 관세를 주요 위험으로 적었습니다.
- 이사회는 10명이고 그중 6명이 사외이사이며, 정관은 사외이사가 이사 수의 과반이어야 한다고 정하고 있습니다.
- 회사는 공모 자금을 국내 생산시설 건설 설비투자 45조 5,000억 원과 극자외선(EUV) 노광장비 구매 약 11조 9,000억 원에 쓸 계획이라고 밝혔습니다.
목차
- 1. Offering Summary
- 2. Industry Overview
- 3. Business
- 4. MD&A
- 5. Risk Factors
- 6. Management
- 7. Ownership & Capital Structure
1. Offering Summary
이번 공모는 공모 대금이 모두 회사에 귀속되는 신주 발행이며, 표지의 대금 항목에도 회사 몫만 적혀 있습니다. 가격은 ADS 1주당 149.00달러로 확정됐습니다.
- 발행 규모 — 2026년 6월 24일 이사회가 신주 발행 한도를 17,790,000주로 결의했고, 이는 결의일 기준 발행주식총수 712,702,365주의 약 2.50%에 해당한다는 내용입니다.
- ADS 비율 — ADS 1주는 보통주 0.1주를 나타내며, 예탁기관은 시티뱅크(Citibank, N.A.)라고 적혀 있습니다.
- 공모 총액 — 공모가 149.00달러에 177,900,000주를 곱한 265억 710만 달러가 표지에 적혀 있습니다.
- 인수수수료 — ADS 1주당 1.4477달러, 합계 2억 5,754만 5,830달러이며, 비용 차감 전 회사 수령액은 ADS 1주당 147.5523달러, 합계 262억 4,955만 4,170달러입니다.
- 순수입 추정 — 인수수수료와 발행 비용을 뺀 순수입을 약 262억 달러로 추정했고, 인수수수료를 뺀 발행 비용은 1,946만 9,456달러로 추산했습니다.
- 기준 가격 — 2026년 7월 9일 코스피 종가는 주당 2,186,000원이고, 공시는 이를 2026년 7월 2일 매매기준율 1,538.05원으로 환산해 주당 약 1,421.28달러로 표시했습니다. 공모가를 보통주 기준으로 환산하면 1,490.00달러입니다.
- 상장 시장과 티커 — 나스닥 글로벌 셀렉트 마켓에 SKHY로 상장 승인을 받았고, 보통주는 코스피 시장에 000660으로 이미 상장돼 있습니다.
- 일정 — 투자설명서 일자는 2026년 7월 9일이고, 대금 결제와 ADS 교부는 가격 결정 후 세 번째 영업일인 2026년 7월 14일로 예정돼 있습니다.
- 자금 사용 — 국내 생산시설 건설에 따른 설비투자와 EUV 노광장비 구매에 쓸 계획이라고 밝혔습니다.
- 상장 후 주식 수 — 공모 후 발행주식총수는 728,865,500주이고, 자기주식 1,626,865주는 여기서 빠져 있습니다.
- 의결권 — 보통주는 1주당 1의결권이고 차등의결권은 없으며, ADS 보유자는 예탁기관에 의결권 행사를 지시하는 방식이라고 적혀 있습니다.
- 코너스톤 투자자 — 세 곳이 공모가와 같은 조건으로 최대 70억 달러어치를 사겠다는 의향을 밝혔으나, 구속력 있는 약정이 아니어서 실제 배정 물량은 달라질 수 있다고 적었습니다.
- 인수인 — 글로벌 코디네이터는 BofA증권(BofA Securities), 씨티그룹(Citigroup), 골드만삭스, JP모건 네 곳이고, 그 밖에 아홉 곳이 인수단에 참여합니다.
- 배당 — 연간 배당은 주주총회 승인 사항이고, 분기 배당은 이사회 결의 사항이라고 적혀 있습니다.
해설 ADS는 미국 밖에 상장된 주식을 미국 예탁기관이 보관하고, 그에 대한 권리를 미국 시장에서 거래할 수 있는 증서로 만든 것입니다. 투자자가 사는 것은 보통주 자체가 아니라 예탁계약에 따른 권리이므로, 의결권 행사와 배당 수령이 예탁기관을 거칩니다.
ADS 1주가 보통주 몇 주에 해당하는지는 발행사가 정하며, 현지 시장에서 거래하기 편한 가격대에 맞추는 것이 보통입니다. 이번 건의 0.1주 비율은 주당 200만 원대인 주식을 150달러 아래 단가로 바꿔 놓습니다.
[한국 관점] 미국에서 파는 증권인데도 조건의 핵심을 한국 제도가 정하고 있습니다. 발행 한도를 2.50%로 묶은 것은 공정거래법의 지주회사 지분 보유 의무 때문입니다. 공시에 따르면 현행 기준은 상장 자회사 30%이지만, 2021년 12월 30일 이전에 지주회사로 전환한 회사에는 종전 기준인 20%가 그대로 적용되고, SK스퀘어가 여기에 해당합니다.
가격 결정도 마찬가지입니다. 공시는 금융감독원(FSS)의 입장에 따라 예탁기관에 신주를 발행하는 이번 구조가 제3자 배정 유상증자로 간주되며, 그 결과 시가 대비 할인율이 일반적으로 10% 이내로 제한되어 가격 결정의 여지가 좁아질 수 있다고 적었습니다.
[이해관계] 투자설명서는 주식을 팔기 위해 작성하는 문서입니다. 사업의 강점과 시장 전망은 회사가 고른 근거로 서술되고, 불리한 사정은 위험요인 항목에 법적 방어를 위한 형태로 모여 있습니다. 이 글에서 회사의 주장과 감사받은 사실을 어법으로 갈라 적는 이유가 여기에 있으며, 이 점은 이후 파트에서 되풀이하지 않겠습니다.
발행 주체인 SK하이닉스는 공정거래위원회가 SK그룹 소속으로 판단한 회사이고, 최대주주 SK스퀘어는 지분을 20% 밑으로 떨어뜨릴 수 없는 처지입니다. 신주 발행 규모의 상한이 사업상 필요가 아니라 지배구조 유지 조건에서 먼저 결정됐다는 뜻입니다.
2. Industry Overview
SK하이닉스는 이 항목을 가트너와 IDC의 자료에 기대어 서술했습니다. 회사가 직접 조사한 수치가 아니라 유료 구독 조사기관의 전망치를 인용한 것이므로, 아래 숫자는 회사가 고른 근거라는 점을 염두에 두고 읽을 필요가 있습니다.
메모리 시장의 네 갈래
공시는 메모리 반도체 시장이 DRAM과 낸드 플래시 두 축으로 나뉘고, 그 안에서 HBM과 기업용 SSD(eSSD)가 고부가 하위 영역으로 떠올랐다고 적었습니다.
- 일반 DRAM — 전원이 끊기면 데이터가 사라지는 휘발성 메모리로, 프로세서가 작업을 처리하는 동안 빠르게 데이터를 주고받는 역할을 하며 서버와 모바일 기기, 개인용 컴퓨터에 쓰인다는 설명입니다.
- HBM — DRAM 다이를 수직으로 쌓고 실리콘 관통 전극(TSV) 패키징으로 연결해 일반 DRAM보다 훨씬 넓은 대역폭을 확보한 제품으로, AI 가속기의 데이터 처리 수요에 대응하기 위해 설계됐다는 내용입니다.
- 낸드 — 전원이 끊겨도 데이터가 남는 비휘발성 메모리로, 개인용 컴퓨터와 태블릿의 소비자용 SSD, 모바일 기기의 내장 저장장치처럼 가격과 집적도가 중요한 용도에 주로 쓰입니다.
- eSSD — 기업과 데이터센터용으로 설계된 낸드 기반 저장장치이며, 고급 오류정정과 전원 손실 보호, 견고한 컨트롤러를 갖춰 연속적이고 무거운 작업에서도 데이터 무결성과 성능을 유지한다는 설명입니다.
가격 차이도 적어 두었습니다. 공시는 가트너 자료를 들어 2025년 기준 HBM이 기가바이트당 일반 DRAM의 다섯 배를 넘는 가격 프리미엄을 받았다고 밝혔습니다. 제조 공정이 복잡하고 AI 성능에서 차지하는 역할이 결정적이기 때문이라는 설명입니다.
해설 HBM의 값이 비싼 이유는 ‘AI용’이라는 꼬리표가 아니라 만드는 방식에 있습니다. 일반 DRAM은 평면에 칩을 배치하지만 HBM은 얇게 깎은 DRAM 칩을 여러 장 쌓고, 칩을 수직으로 관통하는 미세 구멍에 전극을 심어 층과 층을 연결합니다. 공정 단계가 늘어나는 만큼 수율이 떨어지고, 같은 생산능력으로 만들 수 있는 양도 줄어듭니다.
대역폭은 한 번에 오갈 수 있는 데이터의 폭을 뜻합니다. 연산 장치가 아무리 빨라도 데이터가 가늘게 들어오면 기다리는 시간이 생기므로, 데이터 통로를 넓히는 것이 성능을 좌우하게 됩니다.
AI가 끌어올린 시장 규모
공시는 가트너 자료를 인용해 반도체 시장 전체가 2026년 1조 3,200억 달러에 이르고, 2025년부터 2027년까지 연평균 성장률(CAGR) 38.9%로 커져 2027년 1조 5,550억 달러가 될 것으로 전망된다고 적었습니다. 메모리 부문은 그보다 가파른 속도로 그려져 있습니다. 2025년 2,160억 달러에서 2026년 6,330억 달러로 전년 대비 192.7% 늘고, 2025년부터 연평균 86.0%로 커져 2027년 약 7,480억 달러에 이른다는 내용입니다.
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 반도체 전체 | 542 | 658 | 805 | 1,320 | 1,555 |
| 메모리 | 92 | 160 | 216 | 633 | 748 |
| 비메모리 | 450 | 498 | 589 | 687 | 806 |
단위: 십억 달러. A는 실적치, E는 전망치. 출처: 가트너
제품별로는 DRAM 매출이 2025년 1,430억 달러에서 2027년 4,010억 달러로 연평균 67.3%, 그 안의 HBM이 330억 달러에서 860억 달러로 연평균 60.5% 늘어날 것으로 전망된다고 적었습니다. 낸드는 2025년 680억 달러에서 2027년 3,410억 달러로 연평균 123.7% 커지는 것으로 돼 있습니다.
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| HBM | 3 | 15 | 33 | 65 | 86 |
| 일반 DRAM | 47 | 76 | 110 | 295 | 315 |
| 낸드 | 37 | 63 | 68 | 267 | 341 |
| 기타 | 5 | 5 | 5 | 6 | 6 |
단위: 십억 달러. 기타는 상변화 메모리와 정적 램 등을 포함합니다. 출처: 가트너
수요의 무게중심이 소비자에서 기업으로 옮겨 가고 있다는 것이 공시의 설명입니다. AI 서버는 그래픽처리장치(GPU) 옆에 HBM을, 중앙처리장치(CPU) 옆에 서버용 DRAM을, 맨 아래에 eSSD를 두는 계층 구조로 설계되기 때문에 세 가지 메모리 수요가 함께 늘어난다는 내용입니다. 그 결과 전체 메모리 시장에서 기업용이 차지하는 비중이 2020년 26.5%에서 2025년 43.1%로 올랐고 2027년 51.9%에 이를 것으로 전망되며, 기업 수요가 메모리 산업의 역사적 주기성을 누그러뜨릴 것으로 기대한다고 적었습니다.
[관점] 2026년 메모리 시장이 192.7% 커진다는 전망은 팔리는 양이 세 배가 된다는 뜻이 아닙니다. 공시가 같은 항목에서 적은 가격 전망을 보면, 성장의 상당 부분은 판매 단가 급등에서 나옵니다. 일반 DRAM 매출이 1년 만에 1,100억 달러에서 2,950억 달러로, 낸드가 680억 달러에서 2,670억 달러로 뛰는 그림은 공급 부족에 따른 가격 상승을 전제로 합니다.
가격이 끌어올린 성장은 가격이 돌아설 때 같은 속도로 되돌아옵니다. 2023년 메모리 시장이 1,430억 달러에서 920억 달러로 줄었던 것이 같은 메커니즘이었습니다. 기업 수요가 주기성을 완화한다는 회사의 기대도, 이번 상승분 가운데 물량에서 온 몫이 얼마인지가 확인돼야 검증되는 성격의 주장입니다.
세 가지 성장 동인
공시는 성장 동인을 세 가지로 나눠 적었습니다.
일반 DRAM. 주요 생산업체들이 한정된 클린룸 공간과 설비투자를 HBM에 몰아 왔고, HBM은 일반 DRAM보다 공정이 복잡하고 웨이퍼를 많이 먹기 때문에 같은 설비로 만들 수 있는 일반 DRAM이 줄었다는 설명입니다. 여기에 에이전트형 AI와 AI 추론이 퍼지면서 작업 스케줄링과 데이터 전처리, 메모리 관리처럼 CPU가 맡는 일이 늘어 고용량 서버 DRAM 수요가 커졌다는 내용도 함께 적혀 있습니다. 그 결과 개인용 컴퓨터와 모바일, 소비자용 DRAM 공급이 크게 조여졌고, 2025년 3분기부터 가격이 회복되기 시작했다고 밝혔습니다. 공시는 가트너 자료를 들어 일반 DRAM의 평균판매가격(ASP)이 2025년 4분기에 전년 동기 대비 45.2% 올랐고, 2026년 1분기와 2분기에는 각각 136.4%와 198.1% 오를 것으로 전망된다고 적었습니다.
HBM. AI 모델이 커지면서 가속기의 성능이 연산력이 아니라 데이터를 공급받는 속도에 막히는 이른바 메모리 벽(memory wall) 문제가 생겼고, HBM이 넓은 데이터 통로로 그 병목을 직접 푼다는 설명입니다. 따라서 HBM 수요는 AI 시장의 성장과 맞물려 움직인다는 내용입니다. 공급망이 복잡하고 생산능력이 제한돼 있어 2024년과 2025년 내내 평균판매가격이 전년 대비 두 자릿수로 올랐고, 이 흐름이 앞으로 몇 분기 더 이어질 것으로 본다고 적었습니다.
낸드. SSD는 HDD에 견줘 부팅과 응용프로그램 구동이 빠르고, 구동 부품이 없어 충격에 강하며 전력도 덜 쓰기 때문에 개인용 기기에서 채택률이 올라가고 있다는 설명입니다. 여기에 AI 추론 작업이 늘면서 데이터 스테이징과 모델 체크포인트 저장, 대용량 데이터의 고속 접근을 위한 고용량 eSSD 수요가 데이터센터에서 커지고 있다고 적었습니다. 가격은 2025년 4분기부터 회복됐고, 가트너 자료로는 2026년 1분기와 2분기에 전년 대비 각각 111.1%와 243.8% 오른 뒤 3분기와 4분기에는 각각 250%를 넘는 상승률을 기록할 것으로 전망된다는 내용입니다.
해설 공시가 세 동인을 따로 적었지만 셋은 하나의 설비 배분 문제로 이어져 있습니다. HBM은 같은 웨이퍼로 만들 수 있는 양이 적어, HBM 생산을 늘리면 일반 DRAM 공급이 줄고 그만큼 일반 DRAM 값이 오릅니다. 생산업체 입장에서는 HBM 증설이 두 제품의 가격을 동시에 떠받치는 셈입니다.
바꿔 말하면 이 구조는 HBM 수요가 꺾이는 순간 양쪽에서 반대로 작동합니다. HBM에 묶여 있던 설비가 일반 DRAM으로 돌아오면 공급이 한꺼번에 풀리기 때문입니다.
경쟁 구도와 진입장벽
공시는 메모리 시장이 소수 업체로 고도로 집중돼 있다고 적었습니다. IDC 자료를 인용한 부분과 그래프에 담긴 연도별 수치는 다음과 같습니다.
- DRAM — 2026년 1분기 매출 기준으로 상위 세 곳이 90%를 넘고, 삼성전자 38.7%, SK하이닉스 29.1%, 마이크론(Micron) 22.3%, 나머지 9.9%입니다.
- DRAM 연간 — 2025년 연간으로는 SK하이닉스 34.8%, 삼성전자 34.5%로 두 회사의 자리가 뒤바뀌어 있고, 2021년에는 각각 28.3%와 43.1%였습니다.
- HBM — SK하이닉스가 2024년 56.4%, 2025년 63.2%, 2026년 1분기 56.4%로 1위를 지켰고, 같은 기간 삼성전자는 37.8%에서 19.3%를 거쳐 20.5%로, 마이크론은 5.8%에서 17.4%를 거쳐 23.1%로 움직였습니다.
- 낸드 — 2026년 1분기 기준 삼성전자 32.5%, SK하이닉스 18.5%, 키옥시아(Kioxia) 14.4%, 샌디스크(Sandisk) 14.0%, 마이크론 13.9%, YMTC 6.8%로 다섯 곳이 90%를 넘습니다.
공시는 SK하이닉스의 낸드 수치에 솔리다임(Solidigm)이 포함되며, 2025년 이전 샌디스크 수치는 웨스턴디지털(Western Digital) 기준이라고 밝혔습니다. HBM에서는 HBM3와 HBM3E를 비롯해 여러 세대를 처음으로 양산한 회사라는 점을 강점으로 적었습니다.
진입장벽은 두 가지로 정리돼 있습니다. 하나는 기술 복잡성입니다. 공급망 관리와 설계, 제조, 패키징을 아우르는 역량이 동시에 필요하고, 선단 공정과 고난도 패키징에서 안정적인 수율과 양산 확장성을 확보하려면 소수 업체만 감당할 수 있는 기술과 자원이 든다는 설명입니다. 다른 하나는 자본 부담입니다. 공시는 가트너 자료를 들어 2026년 전 세계 반도체 설비투자가 2,370억 달러로 전망되고 상위 20곳이 2,080억 달러, 즉 87.6%를 차지한다고 적었습니다.
[한국 관점] 이 항목의 수치는 한국 독자에게 산업 지도이자 국가 통계에 가깝습니다. 2026년 1분기 DRAM에서 삼성전자와 SK하이닉스를 합하면 67.8%이고, 이는 공시의 두 수치를 더한 것입니다. HBM에서도 두 회사 몫이 76.9%입니다.
동시에 이 문서는 경쟁사인 삼성전자의 점유율 변동을 미국 투자자에게 설명하는 자료이기도 합니다. HBM에서 삼성전자 비중이 2024년 37.8%에서 2025년 19.3%로 내려앉고 마이크론이 5.8%에서 23.1%까지 올라오는 흐름이 제3자 조사기관 자료로 공개된 셈인데, 국내 공시에서는 이런 형태로 경쟁사 점유율을 나란히 제시할 일이 드뭅니다.
3. Business
회사 개요
SK하이닉스는 자사를 세계에서 가장 큰 메모리 반도체 기업 가운데 하나로 소개하면서, 설계와 제조, 판매를 모두 수행한다고 적었습니다. 2026년 1분기 매출 기준 점유율은 DRAM 29.1%로 2위, HBM 56.4%로 1위, 낸드 18.5%로 2위라는 IDC 자료를 다시 인용했습니다. 제품은 그래픽카드와 개인용 컴퓨터, 데이터센터 서버, 스마트폰과 태블릿을 비롯한 거의 모든 전자기기에 쓰인다는 설명입니다. 메모리 외에 파운드리 사업도 있는데, 전액 출자 자회사인 SK하이닉스시스템아이씨와 SK키파운드리를 통해 수행한다고 밝혔습니다.
생산시설은 국내와 중국에 나뉘어 있습니다. 웨이퍼를 가공하는 전공정 팹(fab)은 이천과 청주, 중국 우시와 다롄에 있고, 조립과 테스트를 맡는 후공정 시설은 이천과 청주, 중국 충칭에 있습니다. 2025년 10월 청주에 차세대 DRAM 생산을 겨냥한 확장 팹 M15X의 클린룸을 열었고 2026년 1분기부터 웨이퍼 투입을 시작했다는 내용입니다. 용인에는 2025년 2월 첫 팹 공사를 시작해 2027년 1분기에 1단계 클린룸을 열 예정이고, 청주의 선단 패키징 공장 P&T7은 2027년 말 완공을 목표로 하고 있습니다. 미국 인디애나의 선단 패키징 공장은 2028년 하반기 가동이 목표입니다.
인수 이력에서 가장 큰 건은 인텔(Intel)의 낸드·저장장치 사업 인수입니다. 2020년 10월에 합의했고 다롄 공장과 낸드·SSD 관련 지식재산권, 연구개발 인력이 대상이었습니다. 대금은 2021년 12월에 66억 달러, 2025년 3월에 22억 달러를 나눠 지급했고, 미국에 자회사를 세워 솔리다임이라는 이름으로 운영하고 있다는 설명입니다.
재무 수치는 짧게만 적혀 있습니다. 매출은 2023년 32조 7,660억 원에서 2025년 97조 1,470억 원으로 늘었고, 2026년 1분기 매출은 52조 5,760억 원입니다. 손익은 2023년 9조 1,380억 원 손실에서 2025년 42조 9,480억 원 이익으로 돌아섰고, 2026년 1분기 이익은 40조 3,460억 원입니다. 자세한 구성은 4번 파트에서 다룹니다.
[관점] 3년 사이에 손실에서 이익으로 바뀐 폭이 이 회사의 성격을 보여줍니다. 2023년에는 9조 원 넘는 적자를 냈는데 2025년에는 43조 원에 가까운 이익을 냈고, 2026년 1분기 한 분기 이익이 2025년 연간 이익에 육박합니다.
이 진폭은 경영의 성패보다 메모리 가격 주기에서 나옵니다. 같은 설비와 같은 인력으로 적자와 흑자를 오간다는 뜻이고, 회사가 기업용 수요의 비중 확대를 거듭 강조하는 이유도 이 진폭을 줄이겠다는 데 있습니다.
경쟁우위 일곱 가지
회사는 강점의 뿌리를 HBM과 서버용 DRAM, eSSD 같은 고부가 제품의 기술 우위에 두고, 여기에 연구개발과 생산 역량, 고객과의 협업, 재무 체력을 더해 일곱 가지로 정리했습니다.
- HBM에서의 위치 — HBM이 AI 프로세서에 데이터를 공급하는 고속 통로 구실을 해 메모리 벽 문제를 누그러뜨린다는 설명이며, 2026년 1분기 점유율 56.4%를 근거로 들었습니다.
- HBM 기술 이력 — TSV 패키징으로 HBM을 처음 개발했고, 2024년 HBM3E를 상용화한 데 이어 2025년 차세대 HBM4를 개발했다고 적었습니다.
- 양산 역량 — 고객이 가장 중시하는 것은 기술 자체보다 안정적인 양산 실적이라는 판단 아래 선단 팹과 패키징 라인에 투자해 왔고, 까다로운 품질 승인 절차를 통과한 경험이 신뢰의 근거가 된다는 내용입니다.
- HBM 밖의 DRAM — DDR5와 LPDDR5 기반의 RDIMM, SOCAMM2처럼 AI 가속기와 데이터센터의 대용량·고대역폭 수요에 맞춘 모듈을 갖췄고, AI 서버에서 CPU의 역할이 커질수록 서버용 DRAM 수요가 노드당 늘어난다는 설명입니다.
- eSSD — AI 서버 구조가 바뀌면서 KV 캐시를 시스템 메모리에서 SSD로 내려 보내는 방식이 자리 잡았고, 그 결과 eSSD가 저장 주변기기가 아니라 메모리 체계의 한 축으로 들어왔다는 내용입니다.
- 일반 제품의 기반 — DRAM에서는 DDR5와 LPDDR5T·5X, GDDR7을 갖췄고 업계 최초로 10나노급 6세대 공정 기술을 확보했으며, 낸드에서는 176단에서 238단을 거쳐 321단으로 넘어가고 있다고 적었습니다.
- 연구개발 — HBM의 가능성을 일찍 보고 TSV 패키징과 MR-MUF 같은 핵심 기술을 개발했고, 최근에는 HBM4와 HBM4E, AI에 최적화한 제품에 역량을 모으고 있다는 설명입니다.
- 고객 관계 — 메모리에만 집중해 고객과 경쟁하지 않는 기술 파트너 위치에 있고, 제품 기획 단계부터 함께 설계하다 보니 깊은 맞춤화가 전환비용을 키워 진입장벽이 된다는 주장입니다.
- 재무 체력 — 효율적인 원가 구조와 설비투자 관리로 투자등급 지표를 유지해 왔고, 평균판매가격이 오르고 제품 구성이 고부가로 옮겨 가면서 영업 레버리지 효과를 누렸다고 밝혔습니다.
재무 체력 항목에는 구체적인 수치가 붙어 있습니다. 2025년 매출은 97조 원으로 전년 대비 46.8% 늘었고, 조정 EBITDA(Adjusted EBITDA) 마진은 62.9%, 순이익률은 44.2%였습니다. 2026년 1분기에는 매출 53조 원으로 전년 동기 대비 198.1% 늘었고 같은 두 지표가 78.6%와 76.7%였습니다. 2026년 3월 말 현재 단기금융상품과 단기투자자산을 포함한 현금성 자산은 54조 원이고, 부채비율은 2023년 말 87.5%에서 35.6%로 내려왔습니다.
해설 KV 캐시 오프로딩이라는 표현이 eSSD의 위치를 바꿔 놓은 대목입니다. 대규모 언어모델(LLM)은 대화나 문서의 앞부분을 다시 계산하지 않으려고 중간 결과를 캐시에 담아 두는데, 맥락이 길어질수록 이 캐시가 커져 비싼 메모리를 잠식합니다. 이것을 SSD로 내려 보내면 메모리를 아끼는 대신 저장장치가 연산 경로 안으로 들어옵니다.
저장장치가 ‘데이터를 보관하는 곳’에서 ‘추론 중에 계속 읽고 쓰는 곳’으로 바뀌면 요구 사양이 달라집니다. 회사가 eSSD의 용량과 함께 지연 시간과 내구성을 앞세우는 이유가 여기에 있습니다.
[관점] 조정 EBITDA 마진 78.6%는 회계기준에 따른 지표가 아니라 회사가 정의한 수치입니다. 공시도 비교 가능성이 없고 회계 지표를 대체할 수 없다고 적어 두었으므로, 다른 회사의 같은 이름 지표와 나란히 두기는 어렵습니다.
반면 부채비율이 87.5%에서 35.6%로 내려온 것은 감사받은 재무제표에서 나오는 사실입니다. 다만 이 개선의 상당 부분은 부채를 갚아서가 아니라 이익이 쌓여 자본이 불어난 데서 왔습니다. 분모가 커지면 같은 부채로도 비율은 내려갑니다.
전략 여섯 가지
회사는 메모리가 과거에는 범용재화 부품이었지만 AI 시대에는 성능을 좌우하는 요소가 됐다고 보고, 고객·파트너와 함께 AI 생태계 설계에 참여하는 ‘풀스택 AI 메모리 크리에이터’를 지향한다고 밝혔습니다.
기술 우위 굳히기. HBM에서는 선단 패키징 기술을 끌어올려 격차를 벌리고 차세대 제품을 내놓겠다는 계획입니다. DRAM에서는 AI-D라는 이름의 체계를 세워 저전력·고성능 제품(AI-D O), 고집적과 유연한 메모리 할당 제품(AI-D B), 로봇과 모빌리티, 산업자동화처럼 데이터센터 밖을 겨냥한 특화 제품(AI-D E)으로 나눠 가고 있다고 적었습니다. 낸드에서는 321단 전환을 앞당기고 245TB급 차세대 eSSD를 개발하면서, AI-N이라는 체계 아래 속도와 대역폭, 집적도를 각각 겨냥한 제품군을 준비하고 있다는 내용입니다. 미국과 중국, 일본에 글로벌 연구센터를 세우는 계획도 함께 적혀 있습니다.
고객 맞춤 HBM. 2026년 6월 엔비디아(NVIDIA)와 기술 파트너십을 맺었고, 차세대 메모리 개발과 공급을 함께 다룬다고 밝혔습니다. 베라 루빈 AI 슈퍼컴퓨터와 베라 CPU, 젯슨 토르 로봇 컴퓨팅 플랫폼 같은 엔비디아 플랫폼용 메모리 기술에서 협력하고, CUDA-X와 옴니버스를 비롯한 엔비디아 소프트웨어를 들여와 반도체 설계와 제조 공정 모사, 자율 팹을 위한 디지털 트윈에 쓸 계획이라는 설명입니다. HBM4E를 비롯한 다음 세대에서는 고객별 베이스 다이와 적층 기술을 맞춤화하는 데 투자하고 있고, 고객을 AI 가속기 업체 너머의 클라우드 사업자로 넓히려 한다고 적었습니다.
국내 생산능력 확대. 앞으로 5년 안에 웨이퍼 생산능력을 두 배로 늘리는 것을 목표로 한다고 밝혔습니다. 용인 클러스터에는 부지 매입과 팹 네 개 건설, 장비 구매와 설치를 포함해 약 600조 원을 투자할 것으로 보고 있으며, 네 번째 팹의 첫 클린룸은 2033년 완공이 목표입니다. 다만 이사회가 승인한 금액은 첫 팹 건설분 31조 원뿐이고 나머지는 추가 결정과 승인이 남아 있다고 적었습니다. 2026년 6월 29일에는 청주에 약 100조 원, 호남권 차세대 단지에 약 400조 원을 투자하는 예비 계획도 발표했는데, 이 역시 내부 결정과 정부와의 논의, 이사회 승인을 전제로 한다는 단서가 붙어 있습니다. 설비투자는 3년 이동평균 기준으로 매출 대비 30% 중반을 목표로 관리한다는 방침입니다.
미국 패키징 공장. 가장 큰 시장에 생산 거점을 두기 위해 인디애나주 웨스트라피엣에 약 5조 9,000억 원을 들여 첫 미국 생산시설을 짓고 있고, AI 가속기용 HBM의 선단 패키징을 맡길 계획입니다. 첫 클린룸은 2028년 하반기 완공이 목표이며, 연구개발과 신뢰성 평가 센터도 함께 들어섭니다. 회사는 이 투자로 생산 거점이 지리적으로 분산되고 반도체·과학법에 따른 미국 상무부의 보조금과 대출을 받을 수 있다고 적었습니다.
메모리 생산자를 넘어서기. 2026년 3월 미국에 AI 기업 투자를 전담하는 법인을 세웠고, 여기에 100억 달러를 약정해 2030년까지 투자 기회가 생길 때마다 집행할 계획이라고 밝혔습니다. 초기에는 AI 아키텍처와 소프트웨어 기술 확보에 집중한 뒤 생태계 전반으로 넓힌다는 구상입니다.
주주환원. 2026년 2월 임직원 보상과 교환사채 전환용을 뺀 자기주식 1,530만 주를 소각했습니다. 2025년 배당은 주당 3,000원으로 2024년 2,204원보다 늘렸고, 2026년 4월 22일에는 1분기 배당을 전년과 같은 주당 375원으로 결의했습니다. 배당과 자사주 매입은 실적과 시장 상황, 장기 투자 수요를 함께 보고 판단한다는 방침입니다.
[한국 관점] 용인 600조 원, 청주 100조 원, 호남권 400조 원을 합하면 1,100조 원입니다. 이는 공시에 적힌 세 숫자를 더한 것이며, 회사는 이 가운데 31조 원만 이사회 승인을 받았고 나머지는 결정이 남았다고 분명히 적었습니다. 국내 언론이 전하는 투자 계획의 총액과 실제로 확정된 지출이 다른 층위에 있다는 뜻입니다.
호남권 단지의 개시 시점을 ‘추후 검토’로 남겨 두고 정부와의 논의를 전제 조건으로 적은 대목도 눈여겨볼 만합니다. 전력 공급과 용수, 인허가처럼 국내에서 반도체 단지의 속도를 좌우해 온 변수들이 투자설명서에서는 조건부 문구의 형태로 미국 투자자에게 전달되고 있습니다.
[관점] 전략 여섯 가지는 하나의 선택으로 수렴합니다. 생산능력을 5년 안에 두 배로 늘리겠다는 목표와 매출 대비 설비투자 30% 중반이라는 기준을 함께 놓으면, 이 회사의 향후 현금흐름은 대부분 다시 공장으로 들어갑니다.
그래서 100억 달러 규모의 AI 투자 법인과 배당·자사주 정책은 규모 면에서 설비투자와 같은 무게로 읽히지 않습니다. 2025년 배당 총액은 주당 3,000원 기준으로 2조 원대인데, 용인 첫 팹 한 곳의 승인된 건설비만 31조 원입니다.
연혁
출발점은 1983년입니다. 공시는 전신인 현대전자산업이 그해 이천에 첫 팹을 지으며 메모리 사업에 들어섰고, 1996년 12월 기업공개를 거쳐 코스피 시장에 상장했다고 적었습니다. 1999년 5월에는 LG그룹의 메모리 사업을 인수해 합병했습니다.
전환점은 2001년이었습니다. 세계적인 공급과잉으로 DRAM 가격이 크게 떨어지자 비핵심 사업을 매각하고 채권단과 함께 채무를 정리하는 구조조정에 들어갔는데, 채무 탕감과 만기 연장, 금리 인하에 출자전환까지 포함됐습니다. 같은 해 3월 사명을 하이닉스반도체로 바꾸었고, 8월 공정거래위원회가 옛 현대그룹에서의 계열 분리를 승인했습니다.
현재의 지배구조는 2012년에 만들어졌습니다. 그해 2월 채권단이 남은 지분을 SK텔레콤에 넘겼고, 3월 사명이 SK하이닉스로 바뀌었습니다. 2021년 SK텔레콤에서 인적분할한 SK스퀘어가 지금의 최대주주이며, 2026년 3월 말 기준 지분율은 20.5%입니다.
제품 구성과 제품군
매출은 DRAM과 낸드, 기타로 나뉩니다.
| 구분 | 26년 1분기 | 25년 1분기 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|---|---|---|
| DRAM | 40,659 | 14,037 | 74,904 | 44,732 | 20,769 |
| 낸드 | 11,574 | 3,229 | 20,690 | 19,274 | 9,653 |
| 기타 | 343 | 373 | 1,552 | 2,187 | 2,344 |
| 합계 | 52,576 | 17,639 | 97,147 | 66,193 | 32,766 |
단위: 십억 원
DRAM 비중은 2023년 63.4%, 2024년 67.6%, 2025년 77.1%였고 2026년 1분기에는 77.3%였습니다. 낸드 비중은 같은 기간 29.5%, 29.1%, 21.3%를 거쳐 22.0%로 내려왔습니다. 기타 제품은 2023년 7.2%에서 2026년 1분기 0.7%까지 줄었습니다.
DRAM 제품군은 용도별로 다섯 갈래입니다.
- 서버 메모리 — 클라우드 데이터센터용 고집적 모듈로, 대표 제품은 DDR4와 DDR5 구성에서 16GB부터 256GB까지입니다.
- 그래픽 메모리 — HBM이 여기에 속하며, 대표 제품으로 HBM3E 8단과 12단 구성을 들었습니다. 전통적인 그래픽 메모리는 GDDR6와 GDDR7 구성에서 8Gb부터 16Gb까지입니다.
- 모바일 메모리 — 저전력과 고대역폭에 맞춘 제품으로, LPDDR4X 구성에서 4GB부터 12GB, LPDDR5에서 8GB부터 18GB, LPDDR5T와 LPDDR5X에서 16GB를 제시했습니다.
- PC 메모리 — DDR4 구성에서 4GB부터 32GB, DDR5에서 8GB부터 32GB까지입니다.
- 컨슈머 메모리 — 고객별 요구에 맞춘 제품군이며, 로봇과 모빌리티, 산업자동화 수요가 늘면 함께 커질 것으로 본다는 설명입니다.
낸드는 트리플 레벨 셀과 쿼드 레벨 셀 방식으로 주로 생산하며, 176단에서 238단과 321단으로 양산을 옮기고 있다고 적었습니다. 제품 형태는 eSSD와 소비자용 SSD, UFS, eMMC, MCP로 나뉘고, 기업용 SSD는 480GB부터 122TB까지, 소매용은 128GB부터 2TB까지입니다. 스마트폰 판매량 증가세가 지난 10년간 둔화했지만 기기당 메모리 용량이 늘어 수요는 이어질 것으로 본다는 내용도 함께 적혀 있습니다.
기타 제품과 서비스는 파운드리 사업입니다. 고객이 설계한 비메모리 반도체를 생산하며, 8인치 생산능력을 늘리기 위해 2022년 8월 5,760억 원에 SK키파운드리를 인수했습니다. 2025년 3월에는 CMOS 이미지센서(CIS) 사업부를 AI 메모리 조직에 통합하기로 결정했다고 밝혔습니다.
[관점] 3년 사이 매출 구성이 한쪽으로 쏠렸습니다. DRAM이 63.4%에서 77.3%로 올라왔고 낸드는 29.5%에서 22.0%로 내려갔습니다. 그런데 낸드 매출 자체는 9조 6,530억 원에서 2025년 20조 6,900억 원으로 두 배 넘게 늘었습니다. DRAM이 더 빨리 커져 비중이 줄어든 것입니다.
기타 제품의 축소는 성격이 다릅니다. 2023년 2조 3,440억 원이던 매출이 2025년 1조 5,520억 원으로 절대 금액이 줄었습니다. 파운드리와 이미지센서를 묶은 이 부문이 전체 매출의 1% 안팎으로 내려왔다는 점은, 이 회사가 사실상 메모리 단일 사업 구조로 수렴하고 있다는 뜻입니다.
고객과 지역별 매출
고객은 소비자 전자제품과 AI 가속기, 통신장비, 개인용 컴퓨터, 서버와 워크스테이션을 만드는 완제품 제조사(OEM)들입니다. 공시는 2026년 1분기에 상위 두 고객이 각각 전체 매출의 14.8%와 12.4%를 차지했고, 2025년에는 최대 고객 한 곳이 23.9%를 차지했다고 밝혔습니다.
지역별 매출은 판매 법인의 소재지를 기준으로 집계한 것입니다.
| 구분 | 26년 1분기 | 25년 1분기 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|---|---|---|
| 미국 | 33,999 | 12,795 | 66,885 | 41,961 | 15,390 |
| 중국 | 12,797 | 2,694 | 19,136 | 15,534 | 10,110 |
| 아시아 | 4,473 | 1,258 | 7,216 | 5,381 | 4,297 |
| 유럽 | 1,128 | 449 | 1,977 | 1,413 | 935 |
| 한국 | 179 | 443 | 1,932 | 1,904 | 2,034 |
| 합계 | 52,576 | 17,639 | 97,147 | 66,193 | 32,766 |
단위: 십억 원. 아시아는 중국과 한국을 제외한 지역입니다.
미국 비중은 2023년 47.0%에서 2025년 68.8%로 올랐고 2026년 1분기에는 64.7%였습니다. 중국은 같은 기간 30.9%에서 19.7%를 거쳐 24.3%로 움직였습니다. 해외 판매는 미국과 유럽, 중국, 일본, 인도, 대만, 싱가포르, 홍콩의 판매 자회사를 통해 이뤄지며, 유통업체 의존도를 줄이고 자체 영업 조직이 최종 고객에게 직접 파는 비중을 늘려 왔다는 설명입니다.
신용 관리는 고객을 세 등급으로 나눠 운영합니다. 글로벌 완제품 제조사인 전략 계정은 최고재무책임자가 해마다 한 번 이상 전면 검토하고 한도 조정 권한을 갖습니다. 선도 제조사인 핵심 계정은 본사 담당 관리자가 관리하며 최고재무책임자에게 직접 보고합니다. 중소 제조사와 유통업체인 지역 계정은 현금 결제가 원칙이고, 신용장 같은 담보 범위를 넘는 신용은 주지 않습니다. 매출채권 팩토링과 보험으로 신용 위험을 덜어 왔고 최근 몇 년간 대금 회수에 중대한 문제는 없었다고 적었습니다.
제품 보증은 업계 관행에 따라 수년간 제공하며, 보통 수리나 교체, 반품, 대금 상계로 한정됩니다. 일부 고객에게는 더 넓은 보증을 제공하기도 한다는 내용입니다.
[관점] 공시 수치로 계산하면 2026년 1분기 상위 두 고객의 합은 전체 매출의 27.2%입니다. 2025년 최대 고객 한 곳의 23.9%와 함께 놓으면, 이 회사의 매출은 소수의 거래처에 크게 기대고 있습니다. 회사 자신도 이를 위험요인 항목에 따로 적었습니다.
지역 집중도 같은 방향입니다. 미국과 중국을 합하면 2026년 1분기 기준 89.0%이며, 이는 공시의 두 비중을 더한 것입니다. 이 구조에서는 관세나 수출통제 같은 조치 하나가 매출의 큰 덩어리에 직접 닿습니다.
[한국 관점] 국내 매출 비중이 2026년 1분기 0.3%입니다. 금액으로는 1,790억 원이고, 2023년 2조 340억 원에서 계속 줄어 왔습니다. 이 회사가 한국에 공장과 인력을 두고 있지만 매출은 사실상 전량 해외에서 나온다는 뜻입니다.
다만 이 표는 판매 법인의 소재지 기준이라 최종 수요처와는 다릅니다. 국내 고객이 해외 법인을 통해 사들이는 물량은 그 법인이 있는 지역으로 잡힙니다. 국내 반도체 산업의 기여를 매출 지역 분포로만 읽으면 어긋나는 이유입니다.
투자와 인수
회사는 기술과 시장 접근을 위해 지분 투자와 인수를 병행해 왔다고 적었습니다.
키옥시아 투자는 간접 구조입니다. 2018년 6월 베인 컨소시엄(Bain Consortium)의 일원으로 도시바(Toshiba)가 보유하던 키옥시아 지분 인수에 참여했고, 특수목적법인 SPC 1의 유한책임 지분에 2조 6,370억 원을 투자했습니다. 여기에 더해 또 다른 특수목적법인 SPC 2가 발행한 전환사채에 1조 2,790억 원을 투자했는데, 전환하면 SPC 2 지분의 약 15.0%가 됩니다. 2026년 3월 말 장부가는 SPC 1 투자분이 6조 6,160억 원, SPC 2 전환사채가 13조 6,090억 원이며 둘 다 당기손익-공정가치 측정 금융자산으로 분류돼 있습니다. 2026년 6월 SPC 1은 보유하던 키옥시아 지분을 전량 매각했습니다.
인텔 낸드 사업 인수에는 중국 규제 조건이 붙어 있습니다. 중국 국가시장감독관리총국이 조건부로 기업결합을 승인하면서 2021년 12월부터 5년간 합리적인 가격 정책과 생산 수준을 유지하고 중국 eSSD 시장에 제3의 경쟁자가 들어오는 것을 지원하라는 의무를 부과했습니다. 회사는 2026년 내내 낸드 수요가 강할 것으로 보면서도, 이 가격 정책 의무 때문에 중국에서 파는 낸드 제품의 가격을 크게 올리기 어려울 것으로 본다고 적었습니다. 5년이 지난 뒤 면제를 신청할 수 있지만 승인 여부는 그때의 경쟁 상황 등을 보고 당국이 판단한다는 설명입니다.
해설 키옥시아 투자가 두 겹의 특수목적법인을 거치는 구조인 데에는 이유가 있습니다. SK하이닉스는 키옥시아의 경쟁사이므로 직접 의결권 있는 지분을 들면 각국 경쟁당국의 기업결합 심사를 받아야 합니다. 의결권을 행사하지 않는 유한책임 지분과 전환사채로 참여하면 경제적 이익은 따라오되 지배관계는 생기지 않습니다.
전환사채는 전환하기 전까지 채권이고, 전환하면 지분이 됩니다. 전환 시점에 비로소 심사 대상이 될 수 있다는 뜻이어서, 회사로서는 판단을 뒤로 미룰 수 있는 수단이기도 합니다.
[관점] 두 투자의 장부가 변화가 눈에 띕니다. 투자 원금 2조 6,370억 원과 1조 2,790억 원이 2026년 3월 말 각각 6조 6,160억 원과 13조 6,090억 원으로 적혀 있습니다. 공시 수치로 계산하면 합산 원금 3조 9,160억 원이 20조 2,250억 원이 된 것입니다.
다만 이 금액은 당기손익-공정가치 측정 자산이어서 평가액 변동이 그대로 손익에 반영됩니다. 2026년 1분기 이익에 이런 평가 요소가 얼마나 들어 있는지는 4번 파트의 손익 항목에서 확인할 대목입니다.
경쟁 구도
회사는 이 시장을 판매가격이 깎이고 기술 변화로 제품이 자주 바뀌며 수명주기가 짧은 곳으로 묘사했습니다. 지난 10년 동안 업계가 통합되고 전략적 제휴가 맺어졌다는 설명도 덧붙였습니다. 경쟁자로는 DRAM에서 삼성전자와 마이크론, 창신메모리테크놀로지(CXMT)를, 낸드에서 삼성전자와 키옥시아, 마이크론, 샌디스크를 꼽았습니다.
경쟁력을 가르는 요소로는 가격, 제조원가와 수율, 제품 공급 능력, 성능과 품질, 신제품과 신공정의 적시 개발, 고객 설계에 맞추는 능력, 대량 납기, 수요 변화 대응, 영업망, 기술지원을 포함한 고객 서비스, 브랜드와 재무 체력을 들었습니다.
진입에는 막대한 설비투자와 기술이 필요하지만 경쟁이 거세질 요인도 함께 적었습니다. 사업 규모를 크게 늘리는 신생 기업, 저장장치 업체의 사업 재편, 고객이 직접 메모리 솔루션을 개발하는 경우가 그것입니다. 국가 차원의 산업정책도 변수로 들었습니다. 2022년 8월 미국이 반도체·과학법을 제정해 자국 제조 역량을 강화한 것이 미국 기업의 증설을 자극할 수 있고, 미국과 한국, 일본, 대만이 참여하는 칩4 동맹(Chip 4 Alliance)이 중국의 자체 제조 역량 확충을 부추겨 경쟁을 더 격화시킬 수 있다는 내용입니다.
[관점] 경쟁자 명단에 창신메모리테크놀로지가 들어간 것이 이 항목에서 가장 달라진 대목입니다. 2번 파트에서 본 IDC 점유율 그래프는 DRAM을 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론 세 곳과 기타로만 나눴는데, 그 기타 비중이 2024년 5.1%에서 2026년 1분기 9.9%로 늘었습니다.
회사가 고객의 자체 개발 가능성을 경쟁 요인으로 적은 것도 눈여겨볼 대목입니다. 고객 맞춤 HBM을 전략으로 내세우는 쪽과 고객이 직접 만드는 쪽은 같은 흐름의 양면이며, 맞춤화가 깊어질수록 설계 지식이 고객 쪽에 쌓이기 때문입니다.
장비와 원재료
핵심 장비는 네덜란드와 미국, 일본의 소수 제조사에 기대고 있다고 적었습니다. 쓰이는 장비로는 스테퍼와 스캐너, 트랙, 식각장비, 확산로, 세정장비, 이온주입기, 화학기상증착 장비, 계측·검사 장비, 화학기계연마 장비를 들었습니다. 테스트 장비는 자동 핸들러와 프로버, 소프트웨어 개발용 워크스테이션까지 포함합니다. 테스트 장비는 여러 업체에서 같은 기능의 제품을 구하려 하지만 고사양 장비 구매처는 몇 곳으로 한정돼 왔고, 수요가 몰리는 시기에는 주문부터 납품까지 1년이 넘기도 한다는 설명입니다. 회사는 납품 일정을 일찍 예약하고 공급사와 수시로 소통해 이 문제를 관리한다고 밝혔습니다.
원재료는 연마된 실리콘 웨이퍼와 화학약품, 티타늄·알루미늄 같은 금속, 가스와 부자재입니다. 공시는 웨이퍼가 비용 면에서 가장 큰 원재료이며 최근 몇 년간 매출원가의 약 10%를 차지했다고 적었습니다. 조립 단계에서는 기판과 금선, 웨이퍼 후면 적층 테이프, 인쇄회로기판이 주로 쓰입니다. 대부분을 한국과 일본, 미국의 공급업체에서 조달하며, 공정에는 많은 전력과 초순수가 필요해 예비 전력설비와 저수 시설을 갖추고 있다는 내용입니다.
특정 공급업체 한 곳에 크게 의존하지는 않고 대체 조달처가 있다고 보지만, 과거에 원재료 부족과 납기 지연으로 생산과 출하가 끊긴 적이 있다고 적었습니다. 이를 줄이려고 주요 소재업체와 여러 해에 걸친 공급계약을 맺었고, 해외 공급처의 지역을 분산하는 한편 국내 조달 비중을 늘리고 있다는 설명입니다. 구매는 연말에 고객이 주는 구속력 없는 전망을 바탕으로 계획합니다.
해설 웨이퍼가 매출원가의 10%라는 수치는 이 산업의 원가 구조를 압축해서 보여 줍니다. 나머지 90%는 장비 감가상각과 전력, 인건비, 화학약품처럼 생산량과 무관하게 먼저 들어가는 비용이 큰 몫을 차지합니다. 그래서 가동률이 떨어지면 원가가 급격히 나빠지고, 반대로 가격이 오르면 이익이 폭발적으로 늘어납니다.
장비 납기가 1년을 넘는다는 대목도 같은 맥락입니다. 수요를 보고 설비를 늘리려 해도 최소 1년 전에 결정해야 하므로, 투자 판단은 언제나 1년 뒤 시장을 상대로 내리는 베팅이 됩니다.
[한국 관점] 공시가 국내 공급업체 조달을 늘리는 방침을 공급망 위험 관리의 한 방법으로 적어 둔 대목은 국내 소재·부품 업계에 직접 닿습니다. 지리적 분산과 국내 조달 확대를 나란히 놓았다는 것은, 조달처를 늘리는 일이 가격 협상이 아니라 공급 중단 위험을 줄이는 문제로 다뤄지고 있다는 뜻입니다.
동시에 핵심 장비는 네덜란드·미국·일본의 소수 업체에 기대고 있다고 분명히 적었습니다. 소재 쪽은 국내 조달을 늘릴 여지가 있어도 장비 쪽은 그렇지 않다는 구분이 문서 안에 그대로 드러나 있습니다.
제조 공정
전공정은 마스크 제작에서 시작합니다. 회로 패턴의 각 층을 전자빔 발생장치로 사진 원판에 옮긴 뒤, 실리콘 웨이퍼를 산화시키고 가공해 트랜지스터를 만들고, 패터닝과 식각, 증착, 이온주입을 반복해 여러 층을 쌓습니다. 모든 공정은 엄격하게 통제된 청정 환경에서 이뤄지며, 먼지 입자나 장비 오류, 미량의 불순물, 마스크 결함이 웨이퍼를 폐기시키거나 칩을 불량으로 만든다는 설명입니다.
후공정은 개별 칩 검사로 시작합니다. 불합격 칩은 폐기하거나 레이저로 수리하고, 웨이퍼를 잘라 낱개 칩으로 나눈 뒤 와이어 본딩으로 리드프레임에 연결하고 플라스틱 몰드나 세라믹으로 감쌉니다. 그다음 전용 장비로 기능과 신뢰성을 검사합니다. HBM은 이 단계에서 여러 칩을 수직으로 쌓고 TSV로 연결합니다. 낸드 공정은 DRAM과 대체로 비슷하지만 캐패시터 공정이 없어서 팹 공간 활용이 효율적이고 수율 위험과 소요 시간이 줄어든다고 적었습니다.
경쟁우위를 가르는 생산 변수로는 다섯 가지를 들었습니다.
- 수율 — 웨이퍼 한 장에서 나오는 양품 칩의 비율이며, 공정과 품질관리를 최적화해 최대치를 뽑아내야 한다는 설명입니다.
- 선폭과 적층 — 칩 위 두 패턴 사이의 최소 간격으로, 미세화할수록 웨이퍼당 칩 수가 늘어 비트당 원가가 내려갑니다. 현재 선도 업체는 DRAM에서 1a·1b·1c 나노급을, 낸드에서 176단·238단·321단을 씁니다.
- 웨이퍼 크기 — 업계와 회사 모두 지름 12인치 웨이퍼를 씁니다.
- 집적도 — 칩당 메모리 셀 수이며, 같은 공정에서 집적도를 두 배로 올리면 웨이퍼에서 쓰는 면적과 판매가격이 함께 두 배가 되는 반면 조립과 최종 검사 비용은 그대로라는 설명입니다.
- 사이클 타임 — 웨이퍼 가공은 수백 단계를 거치는데, 공정이 미세해질수록 단계가 늘어 시간이 길어지므로 관리가 중요해진다는 내용입니다.
회사는 업체마다 선폭을 다르게 정의해 같은 세대라도 실제 치수에 차이가 있을 수 있다는 단서도 달아 두었습니다.
생산설비와 투자 계획
전공정 팹은 네 곳에 있습니다. 이천은 서울에서 약 80킬로미터, 청주는 약 140킬로미터 떨어져 있고, 중국 우시는 상하이에서 약 140킬로미터, 다롄은 랴오둥반도 남단에 있으며 2021년 12월 인텔에서 사들인 곳입니다. 2026년 3월 말 기준 팹별 현황은 다음과 같습니다.
- 이천 — M10(DRAM)은 2005년 2분기, M14(DRAM)는 2015년 3분기, M16(DRAM)은 2021년 1분기에 가동을 시작했습니다.
- 청주 — M11(낸드)은 2008년 2분기, M12(낸드)는 2012년 2분기, M15(낸드)는 2018년 4분기에 가동을 시작했습니다.
- 우시 — C2(DRAM)는 2006년 3분기, C2F(DRAM)는 2019년 2분기에 가동을 시작했습니다.
- 다롄 — 낸드 팹이며 2021년 12월 인텔에서 인수했습니다.
팹은 연중 무휴로 하루 3교대 8시간씩 완전 가동 상태로 돌아가며 유지보수는 생산과 병행한다고 적었습니다. 후공정 조립·테스트 시설은 이천과 청주, 중국 충칭에 있고, 우시에서는 회사와 우시타이지(Wuxi Taiji Industry)가 세운 합작사 하이테크세미컨덕터(HITECH Semiconductor)의 공장을 이용합니다. 2026년 3월 말 기준 이 합작사 지분은 45.0%입니다.
진행 중인 주요 투자 프로젝트는 네 건이며, 클린룸 개방 시점에는 장비 설치가 포함되지 않는다는 주석이 붙어 있습니다.
- 용인 1팹 1단계 — 클린룸 개방은 2027년 1분기를 목표로 하며, 총예상비용은 장비와 부대비용을 뺀 건설비 9조 4,120억 원입니다.
- 용인 1팹 2-6단계 — 클린룸 개방은 2030년 말을 목표로 하며, 총예상비용은 장비와 부대비용을 뺀 건설비 21조 6,080억 원입니다.
- 청주 P&T7 선단 패키징 공장 — 클린룸 개방은 2027년 말을 목표로 하며, 총예상비용은 장비와 부대비용을 포함해 19조 원입니다.
- 인디애나 선단 패키징 공장 — 클린룸 개방은 2028년 하반기를 목표로 하며, 총예상비용은 장비와 부대비용을 포함해 5조 9,000억 원입니다.
용인 단지 건설은 주로 영업활동 현금흐름으로 조달할 계획이라고 밝혔습니다. 인디애나 공장은 반도체·과학법에 따라 일정 단계를 충족하면 미국 상무부로부터 최대 4억 5,800만 달러의 보조금과 최대 5억 7,000만 달러의 대출을 받을 수 있으며, 나머지 비용도 영업활동 현금흐름으로 충당할 계획입니다.
유형자산 취득에 따른 현금 유출은 2023년 8조 3,250억 원에서 2024년 15조 9,460억 원, 2025년 27조 5,190억 원으로 늘었습니다. 2026년 1분기에는 7조 6,570억 원으로 전년 동기 6조 2,840억 원보다 많았고, 회사는 2026년 설비투자를 2025년보다 상당폭 늘릴 계획이라고 밝혔습니다. 다만 시장 상황 판단에 따라 발표한 계획 가운데 일부를 미루거나 실행하지 않을 수 있다는 단서를 달았습니다.
[관점] 용인 1팹의 1단계와 2-6단계를 더하면 31조 200억 원입니다. 이는 공시의 두 금액을 더한 것이고, 전략 항목에서 이사회가 승인했다고 밝힌 31조 원과 사실상 같습니다. 바꿔 말해 용인에 투입하겠다는 600조 원 가운데 승인된 것은 첫 팹의 건물뿐이며, 그마저 장비는 빠진 금액입니다.
설비투자 현금 유출은 3년 만에 8조 3,250억 원에서 27조 5,190억 원으로 늘었습니다. 2026년에 이를 더 늘린다는 계획과 매출 대비 30% 중반이라는 기준을 함께 놓으면, 2026년 매출 전망이 설비투자 규모를 결정하는 구조가 됩니다.
[한국 관점] 팹 목록을 보면 국내 생산기지가 이천과 청주 두 곳에 묶여 있고 중국에 두 곳이 더 있습니다. 용인과 호남권 계획은 20년 넘게 두 곳에 집중돼 온 생산 거점을 넓히는 일이며, 그만큼 전력과 용수, 도로 같은 기반시설 문제가 따라붙습니다.
공시가 용인 단지를 영업활동 현금흐름으로 짓겠다고 밝힌 점도 짚어 둘 만합니다. 국내에서는 반도체 투자에 정책금융과 세제 지원이 논의되지만, 이 문서에서 외부 지원이 수치로 적힌 곳은 미국 인디애나 공장뿐입니다.
연구개발과 지식재산
주요 연구개발 시설은 이천에 있습니다. 공정 개발과 회로·레이아웃 설계, 제조 공정 개선, 공정 통합, 포토마스크 설계, 물리·전기 분석, 모사와 모델링이 주된 활동이라고 적었습니다.
연구개발 지출은 2023년 4조 1,010억 원, 2024년 4조 8,540억 원, 2025년 6조 7,330억 원이었습니다. 2026년 1분기 지출은 2조 5,500억 원으로 전년 동기 1조 5,150억 원보다 늘었습니다. 이 가운데 무형자산으로 자산화한 개발비는 2023년 3,510억 원, 2024년 4,180억 원, 2025년 2,670억 원이고, 2026년 1분기에는 990억 원, 전년 동기에는 430억 원이었습니다.
지식재산은 2026년 3월 말 별도 기준으로 집계돼 있습니다. 국내에는 특허 4,823건과 상표 130건, 저작권 18건, 디자인권 7건을 보유했고, 해외에는 특허 16,680건과 상표 263건, 저작권 1건, 디자인권 4건을 보유했습니다. 특허는 대부분 반도체와 제조 공정에 관한 것입니다.
제3자의 기술도 끌어다 씁니다. 크로스라이선스와 기술지원 계약을 통해 비독점 실시권을 얻고 로열티를 내거나 서로 실시권을 교환하는 방식이며, 기간은 정해져 있으나 통상 갱신됩니다. 회사는 이런 계약이 사업에 중요하다고 보며 필요한 라이선스를 추가로 얻거나 기존 계약을 합리적인 조건으로 갱신할 수 있을 것으로 본다고 밝혔습니다.
해설 연구개발비는 공시 안에서 두 가지 숫자로 나옵니다. 2025년 연구개발 지출은 6조 7,330억 원이고, 여기서 자산화한 개발비 2,670억 원을 뺀 6조 4,660억 원이 비용으로 잡힌 금액입니다. 2026년 1분기도 같은 구조여서, 지출 2조 5,500억 원에서 자산화분 990억 원을 뺀 2조 4,510억 원이 비용입니다.
회계에서는 연구 단계 지출을 전액 비용으로 털지만, 개발 단계에서 상용화 가능성이 뚜렷해지면 무형자산으로 올려 여러 해에 나눠 상각할 수 있습니다. 같은 지출이라도 자산화 비중이 높으면 당기 비용이 줄어 이익이 커 보이므로, 두 숫자를 구분해 읽어야 합니다.
환경, 안전, 보험
제조 공정에서 여러 화학물질과 가스를 쓰고 배출하므로 사용과 보관, 배출, 폐기에 관한 규제를 받는다고 적었습니다. 회사는 자사의 오염 통제 수준이 한국과 중국 정부가 요구하는 기준보다 높다고 보며, 대기와 수질, 유독물질 분야에 면허를 가진 환경 전문가를 두고 환경경영 체계를 운영한다고 밝혔습니다. 임직원 교육과 유해물질 취급 지침 준수도 함께 적혀 있습니다.
의사결정 구조는 두 층입니다. 최고경영자가 의장을 맡는 ESG 경영위원회가 집행 차원의 핵심 기구이고, 여기서 논의된 주요 사항은 이사회 산하 지속가능경영위원회로 올라가 전사 차원의 감독과 최종 승인을 받습니다. 환경경영 체계는 ISO 14001 기준으로, 산업안전보건 체계는 ISO 45001 기준으로 내부 점검과 외부 심사를 정기적으로 받는다는 설명입니다.
보험은 두 갈래입니다. 재산보험은 장비와 생산시설, 연구개발 시설, 재고를 대상으로 화재와 지진, 홍수를 비롯한 자연재해 손실을 보장합니다. 배상책임보험은 업무상 재해와 제조물책임, 환경오염 배상책임, 임원배상책임을 포함합니다. 회사는 보험 수준이 국내 반도체 업계의 관행과 비슷하다고 적었습니다.
인력과 노사
2026년 3월 말 기준 별도 기준 정규직은 35,929명이고 연결 기준은 47,639명입니다. 연결 기준을 나라별로 보면 한국 35,321명, 중국 11,333명, 미국 591명입니다. 별도 기준 임시직과 컨설턴트는 94명입니다.
회사는 엔지니어와 생산관리자, 기술자를 두고 벌어지는 경쟁이 치열하다고 보고, SK그룹의 브랜드 인지도를 활용해 국내외 인재를 끌어오려 한다고 밝혔습니다. 임금은 해마다 올리고 정기 상여를 지급하며, 의료보험과 고용보험, 산재보험에 더해 주택자금 대출과 정기 건강검진, 보육·여가 시설 같은 복리후생을 제공합니다.
노사 관계는 구체적으로 적혀 있습니다. 2026년 3월 말 기준 노동조합 세 곳과 단체협약을 맺고 있으며 그중 큰 두 곳의 조합원은 모두 15,684명입니다. 가장 최근 단체협약은 2024년 4월 발효됐고 기간은 2년입니다.
임금 협상은 해마다 따로 하며 그해에 소급 적용합니다. 성과급은 한국채택국제회계기준(K-IFRS) 기준 영업이익의 10%를 재원으로 삼는 이익공유 방식이라고 밝혔습니다. 최근 몇 년간 파업이나 중대한 작업 중단은 없었고 노사 관계를 대체로 양호하게 본다는 설명입니다.
연금은 국민연금과 퇴직연금 두 축입니다. 국민연금법에 따라 회사와 임직원이 각각 기준 월소득의 4.75%를 부담하며, 이 요율은 2033년까지 6.5%로 단계적으로 오를 예정이라고 적었습니다. 이와 별도로 확정급여형과 확정기여형 퇴직연금을 운영합니다.
[한국 관점] 영업이익의 10%를 성과급 재원으로 쓴다는 규정이 이 회사의 손익 구조와 맞물리는 지점은 분명합니다. 2023년처럼 적자가 나면 재원이 사라지고, 2025년처럼 이익이 폭증하면 재원도 함께 불어납니다. 국내에서 반도체 성과급이 해마다 뉴스가 되는 구조적 이유가 공시에 한 문장으로 적혀 있는 셈입니다.
국민연금 요율이 2033년까지 6.5%로 오른다는 서술도 눈에 띕니다. 국내 투자자에게는 익숙한 제도 변경이지만, 이 문서에서는 외국 투자자에게 인건비의 예정된 증가 요인으로 전달되고 있습니다.
소송과 규제 절차
공시는 세 건을 따로 떼어 적었습니다.
미국 국제무역위원회 조사. 2026년 2월 17일 모놀리식IC(MonolithIC)가 SK하이닉스와 키옥시아를 상대로 미국 국제무역위원회(ITC)에 제소했고, 같은 달 25일과 3월 16일에 내용을 보완했습니다. 일부 DRAM과 낸드 제품이 자사 특허 7건을 침해했다는 주장이며, 1930년 관세법 337조에 따른 조사와 제한적 배제명령, 중지명령을 요구했습니다. ITC는 3월 26일 조사 개시를 결정했고 완료 목표일을 2027년 8월 30일로 잡았습니다. 이어 5월 11일에는 특허 5건에 대한 두 번째 제소가 들어왔고 5월 28일과 6월 1일 보완됐으며, ITC가 6월 10일 조사 개시를 결정했으나 완료 목표일은 정해지지 않았습니다. 회사는 두 조사 모두 진행 중이며 결과를 예측할 수 없다고 적었습니다.
인디애나 공장 관련 소송. 2025년 6월 웨스트라피엣 주민 세 명이 티피카누 카운티 순회법원에 시의회가 채택한 용도변경 조례를 무효로 해 달라는 소송을 냈습니다. 주거지역을 공업지역으로 바꿔 패키징 공장 건설을 가능하게 한 조례인데, 원고들은 합리적 근거가 없고 절차에 하자가 있으며 공개회의 관련 법을 위반했다고 주장합니다. 회사와 다른 피고들은 원고에게 소송을 낼 자격이 없다며 약식판결을 신청했으나, 2026년 5월 법원은 원고적격 쟁점에 대한 신청을 재신청이 가능한 형태로 기각하고 이 문제를 재판에서 다루기로 했습니다. 원고들도 일부 쟁점에 약식판결을 신청하면서 공사를 멈추라는 가처분까지 구했습니다. 2026년 가을까지 심리가 이어지고 본안 재판은 2026년 12월로 잡혀 있습니다.
미국 반독점 집단소송. 2026년 6월 25일 캘리포니아 북부연방지방법원에 일반 DRAM 제품의 간접 구매자들이 SK하이닉스와 미국 법인, 그리고 다른 메모리 제조사 두 곳을 상대로 집단소송을 냈습니다. 원고들은 피고들이 2022년 10월 무렵부터 감산과 HBM으로의 생산능력 전환, 제품군 철수를 비롯한 조율된 행위로 일반 DRAM 공급을 제한하고 가격을 끌어올리기로 공모했다고 주장합니다. 연방법과 주법에 근거해 금지명령과 손해배상을 함께 구하고 있습니다. 회사는 적극 방어할 계획이지만 초기 단계여서 결과나 손실 규모를 가늠할 수 없다고 적었습니다.
[관점] 반독점 소송의 주장과 이 문서의 산업 설명이 같은 사실을 다루고 있다는 점이 눈에 띕니다. 2번 파트에서 공시는 업계가 한정된 클린룸과 설비투자를 HBM에 몰아 왔고 그 결과 일반 DRAM이 구조적 공급 부족에 빠져 가격이 올랐다고 적었습니다. 원고들은 같은 현상을 공모의 결과로 지목하고 있습니다.
두 서술이 충돌하는 지점은 사실관계가 아니라 그 원인입니다. 회사 쪽 설명은 각자의 경제적 판단이 같은 방향으로 모인 결과이고, 원고 쪽 주장은 합의가 있었다는 것입니다. 투자설명서가 산업의 매력을 설명하기 위해 쓴 문장이 소송에서는 반대 방향으로 인용될 수 있는 구조입니다.
4. MD&A
실적을 움직이는 여섯 가지
회사는 영업이익과 영업이익률에 지속적으로 영향을 미쳐 왔고 앞으로도 그럴 요인으로 여섯 가지를 꼽았습니다. 일부는 통제 밖에 있다는 단서도 함께 달았습니다.
- 업황 주기 — 반도체 산업의 주기성과 변동성, 계절성을 꼽았습니다.
- 환율 — 주요 외화 환율의 변동을 꼽았습니다.
- 설비투자 — 설비투자와 생산능력 확대의 규모, 그리고 그 투자에서 거두는 수익을 꼽았습니다.
- 제품 믹스 — 고객 선호와 기술 변화에 따른 제품 구성의 변화를 꼽았습니다.
- 연구개발 — 연구개발 투자의 규모와 성과를 꼽았습니다.
- 원가 절감 — 추가적인 원가 절감을 추진할 수 있는 역량을 꼽았습니다.
업황 주기성과 분기별 추이
수요 주기는 최종 제품 수요의 등락에서 비롯된다는 설명입니다. 메모리를 가장 많이 쓰는 정보기술 산업과 소비자 전자제품 산업이 거시경제에 민감하기 때문입니다. 공시는 최근 몇 년간 불확실성이 커졌다고 보면서 그 원인으로 미국과 중국의 경제·통상 관계 악화, 2022년 2월 시작된 러시아-우크라이나 전쟁, 이란과 미국·이스라엘 사이의 군사 충돌에 따른 에너지 부문 불안, 중국과 신흥국의 성장 둔화, 유럽과 중남미의 경제·정치 여건, 북한과 중동의 지정학적 불안정, 각국의 관세와 무역 보호 조치를 들었습니다.
공급 쪽 원인도 적혀 있습니다. 새 시설이 가동되기까지 걸리는 긴 시간 때문에 생산능력이 크게 늘어나는 시점이 수요가 약해지는 시점과 겹치는 일이 있었고, 미세 공정과 적층 기술로 웨이퍼당 생산 비트 수가 늘면서 수요 증가가 따라오지 못한 공급 증가가 생겼다는 내용입니다. 계절성도 뚜렷합니다. 과거 수요는 1분기에 가장 낮고 분기마다 점차 늘어 4분기에 가장 높았다고 적었습니다.
공시는 DRAM의 비트 출하량과 달러 기준 평균판매가격이 직전 분기 대비 어떻게 움직였는지를 2023년 1분기부터 2026년 1분기까지 분기별로 제시했습니다.
- 2023년 DRAM — 출하량은 1분기 약 20% 감소한 뒤 2분기 30%대 중반, 3분기 약 20%, 4분기 한 자릿수 초반 증가로 돌아섰고, 가격은 1분기 10%대 후반 하락한 뒤 2분기 한 자릿수 후반, 3분기 약 10%, 4분기 10%대 후반 상승했습니다.
- 2024년 DRAM — 출하량은 1분기 10%대 중반 감소, 2분기 20%대 초반 증가, 3분기 소폭 감소, 4분기 한 자릿수 중반 증가였고, 가격은 1분기 20% 넘게 오른 뒤 2분기와 3분기 10%대 중반, 4분기 약 10% 상승했습니다.
- 2025년 DRAM — 출하량은 1분기 한 자릿수 후반 감소 뒤 2분기 20%대 중반, 3분기 한 자릿수 후반, 4분기 한 자릿수 초반 증가였고, 가격은 1분기 보합에서 2분기 한 자릿수 초반, 3분기 한 자릿수 중반, 4분기 20%대 중반 상승으로 가팔라졌습니다.
- 2026년 1분기 DRAM — 출하량은 보합이었고 가격은 60%대 중반 올랐습니다.
낸드도 같은 방식으로 제시돼 있습니다.
- 2023년 낸드 — 출하량은 1분기 10%대 중반 감소, 2분기 약 50% 증가, 3분기 한 자릿수 중반 증가, 4분기 한 자릿수 초반 감소였고, 가격은 1·2분기 각각 약 10% 하락하고 3분기 소폭 하락한 뒤 4분기 40% 넘게 올랐습니다.
- 2024년 낸드 — 출하량은 1분기 보합, 2분기 한 자릿수 초반 감소, 3분기 10%대 중반 감소, 4분기 한 자릿수 중반 감소로 줄곧 약했고, 가격은 1분기 30% 넘게, 2분기 10%대 중후반, 3분기 10%대 중반 오른 뒤 4분기 한 자릿수 중반 하락했습니다.
- 2025년 낸드 — 출하량은 1분기 10%대 후반 감소, 2분기 70% 넘게 증가, 3분기 한 자릿수 중반 감소, 4분기 약 10% 증가로 출렁였고, 가격은 1분기 약 20%, 2분기 한 자릿수 후반 하락한 뒤 3분기 10%대 초반, 4분기 30%대 초반 상승으로 돌아섰습니다.
- 2026년 1분기 낸드 — 출하량은 약 10% 줄었고 가격은 70%대 중반 올랐습니다.
해설 비트 출하량은 판 제품의 개수가 아니라 저장 용량의 총합을 뜻합니다. 같은 수의 칩을 팔아도 칩당 용량이 커지면 비트 출하량은 늘어납니다. 메모리 업계가 수량 대신 이 지표를 쓰는 이유는, 세대가 바뀔 때마다 한 칩에 담기는 용량이 달라져 개수 비교가 의미를 잃기 때문입니다.
이 때문에 비트 출하량이 보합이라는 말은 생산한 칩의 물량이 그대로라는 뜻이 아닙니다. 공정이 미세해지면 같은 웨이퍼에서 더 많은 비트가 나오므로, 비트 기준 보합은 설비 기준으로는 오히려 여유가 줄었다는 신호일 수 있습니다.
[관점] 2026년 1분기의 조합이 이 회사의 현재 상태를 가장 압축해서 보여 줍니다. DRAM은 출하량이 보합인데 가격이 60%대 중반 올랐고, 낸드는 출하량이 약 10% 줄었는데 가격이 70%대 중반 올랐습니다. 한 분기 매출이 전년 동기의 세 배가 된 것은 더 많이 팔아서가 아니라 같은 양을 훨씬 비싸게 팔았기 때문입니다.
가격이 끌어올린 실적은 되돌림도 가격이 결정합니다. 2024년 4분기부터 2025년 2분기까지 낸드 가격이 세 분기 연속 내렸던 구간이 같은 표 안에 함께 들어 있습니다.
환율의 양방향 효과
연결재무제표는 각국 자회사의 현지 통화 실적을 원화로 환산해 작성합니다. 공시는 최근 몇 년간 원화와 달러 사이 환율이 크게 출렁였다고 적으면서, 비용을 쓰는 통화와 매출이 생기는 통화가 다를 때 이익률이 환율에 좌우된다고 설명했습니다. 특히 중국 생산시설 투자로 위안화로 치르는 비용 비중이 커진 반면 중국 매출은 달러로 표시되므로, 위안화가 오르면 건설·제조 원가가 늘어 수익성에 불리하다는 내용입니다.
원화 가치의 방향에 따라 영향이 갈립니다. 원화가 오르면 달러로 이뤄지는 수출 매출의 원화 환산액이 줄고 달러 기준 제품 가격이 비싸져 경쟁력이 떨어집니다. 반대로 원화가 내리면 외화 환산손실이 생기고 외화 부채의 이자와 원금, 해외에서 사오는 원재료와 장비 비용이 원화 기준으로 늘어납니다. 공시는 현재의 영업·자본 구조에서는 원화 강세가 영업이익에 순부정적이라고 적었습니다.
헤지로 일부를 줄여 왔지만 실적이 환율에 영향을 받아 온 것은 사실이라는 설명도 덧붙였습니다. 제품 가격은 세계 수급으로 정해지기 때문에 환율 손실을 가격에 온전히 반영할 수 없다는 점도 함께 적혀 있습니다.
[한국 관점] 이 대목은 국내에서 익숙한 ‘환율이 오르면 수출기업에 호재’라는 도식이 그대로 적용되지 않음을 보여 줍니다. 매출은 달러인데 설비와 원재료를 달러·엔화로 사들이고 외화 부채도 지고 있어, 원화 약세의 이익과 손실이 같은 재무제표 안에서 상쇄됩니다.
중국 위안화 노출이 따로 적혀 있다는 점도 국내 보도에서 잘 다뤄지지 않는 부분입니다. 우시와 다롄, 충칭의 비용은 위안화로 나가지만 중국 매출은 달러로 잡히므로, 위안화 강세는 환차익이 아니라 원가 상승으로 돌아옵니다.
설비투자, 제품 믹스, 연구개발, 원가
설비투자는 규모와 성과가 함께 실적을 좌우합니다. 유형자산 취득에 따른 현금 유출은 3번 파트에서 본 대로 2023년 8조 3,250억 원에서 2025년 27조 5,190억 원으로 늘었고, 2026년 1분기에는 7조 6,570억 원이었습니다. 회사는 2026년 설비투자를 크게 늘릴 계획이라고 다시 밝히면서, 생산능력 확대가 단위 제조원가를 낮추는 한편 감가상각비와 금융비용을 함께 키운다는 점도 적었습니다.
제품 믹스는 고객 선호와 기술 변화에 대응하는 문제로 서술돼 있습니다. 최근 몇 년간 HBM 판매를 크게 늘렸고, GPU와 AI 가속기, 고성능 컴퓨팅(HPC) 제조사와의 관계를 강화해 수요에 대응하려 한다는 내용입니다. 인텔 낸드 사업 인수와 파운드리 진출도 제품 구성을 넓히려는 노력으로 함께 언급됐습니다. 제품 믹스를 바꾸기 위해 생산시설을 수시로 조정한다는 설명도 붙어 있습니다.
연구개발 지출과 자산화한 개발비는 3번 파트에서 본 수치와 같고, 손익계산서의 연구개발비가 자산화분을 뺀 금액이라는 점도 거기서 짚었습니다.
원가 절감은 가격 결정력이 없다는 전제에서 나옵니다. 제품 가격이 세계 수급으로 정해지고 경쟁자들이 공격적인 가격 전략을 써 온 만큼, 제조원가와 영업비용을 꾸준히 낮추는 것이 사업의 성패를 가른다는 설명입니다. 수율을 높이고 생산 사이클 타임을 줄이는 공정 개선이 그 방법으로 제시돼 있습니다.
조정 EBITDA와 회계 추정
공시는 회계기준에 따른 지표가 아닌 조정 EBITDA를 함께 제시하면서, 순이익에서 출발해 법인세와 금융비용, 기타비용, 감가상각비를 더하고 금융수익과 지분법손익, 기타수익을 빼는 방식으로 산출했다고 밝혔습니다.
| 구분 | 26년 1분기 | 25년 1분기 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|---|---|---|
| 순이익 | 40,346 | 8,108 | 42,948 | 19,797 | (9,138) |
| 법인세 | 11,271 | 1,191 | 7,518 | 4,088 | (2,520) |
| 금융수익 | (17,056) | (2,687) | (16,373) | (4,855) | (2,262) |
| 금융비용 | 3,023 | 765 | 12,505 | 5,708 | 6,093 |
| 지분법손익 | 27 | 41 | 565 | 38 | (15) |
| 기타수익 | (15) | (79) | (333) | (1,477) | (624) |
| 기타비용 | 15 | 102 | 378 | 167 | 735 |
| 감가상각 | 3,726 | 3,334 | 13,890 | 12,545 | 13,619 |
| 조정 EBITDA | 41,336 | 10,774 | 61,096 | 36,012 | 5,889 |
단위: 십억 원. 괄호는 차감 항목이며, 순이익과 법인세의 괄호는 손실과 환입입니다.
회계 추정에 관해서는, 재무제표 작성에 어렵고 복잡하며 주관적인 판단이 필요하고 그 판단에는 본질적으로 불확실성이 따른다고 적었습니다. 판단의 근거로는 과거 경험과 기존 계약 조건, 업계 추세 관찰, 고객이 제공한 정보, 외부 자료를 들었으며, 합리적이라고 보지만 옳다고 장담할 수는 없고 실제 결과가 다를 수 있다고 밝혔습니다.
[관점] 조정표에서 가장 눈에 띄는 줄은 금융수익입니다. 2026년 1분기 순이익 40조 3,460억 원에서 금융수익 17조 560억 원이 빠집니다. 공시 수치로 계산하면 세전 단계에서 금융수익이 순이익의 42.3%에 해당하는 셈이고, 2025년에도 16조 3,730억 원이 잡혀 있습니다. 3번 파트에서 본 키옥시아 관련 투자의 평가 변동이 이 줄과 무관하지 않을 것으로 보이며, 구체적인 구성은 손익 항목에서 확인할 대목입니다.
감가상각비는 성격이 다릅니다. 2023년 13조 6,190억 원, 2024년 12조 5,450억 원, 2025년 13조 8,900억 원으로 거의 움직이지 않았습니다. 2023년 조정 EBITDA 5조 8,890억 원이 순손실 9조 1,380억 원에 이 감가상각비를 더해 만들어진 숫자라는 점은, 불황 구간에서 이 지표가 무엇을 가리고 무엇을 드러내는지를 보여 줍니다.
2026년 1분기 손익 요약
| 구분 | 26년 1분기 | 25년 1분기 | 증감액 | 증감률 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 52,576 | 17,639 | 34,937 | 198.1% |
| 매출원가 | 10,897 | 7,537 | 3,360 | 44.6% |
| 매출총이익 | 41,679 | 10,102 | 31,577 | 312.6% |
| 판매관리비 | 1,618 | 1,190 | 428 | 36.0% |
| 연구개발비 | 2,451 | 1,472 | 980 | 66.6% |
| 금융수익 | 17,056 | 2,687 | 14,369 | 534.7% |
| 금융비용 | 3,023 | 765 | 2,259 | 295.4% |
| 지분법손실 | 27 | 41 | (14) | (34.9%) |
| 기타수익 | 15 | 79 | (64) | (81.0%) |
| 기타비용 | 15 | 102 | (87) | (85.7%) |
| 세전이익 | 51,617 | 9,299 | 42,318 | 455.1% |
| 법인세 | 11,271 | 1,191 | 10,080 | 846.3% |
| 순이익 | 40,346 | 8,108 | 32,238 | 397.6% |
단위: 십억 원. 괄호는 감소를 뜻합니다.
매출과 매출원가
매출은 52조 5,760억 원으로 전년 동기 17조 6,390억 원에서 198.1% 늘었습니다. DRAM이 14조 370억 원에서 40조 6,590억 원으로 189.7%, 낸드가 3조 2,290억 원에서 11조 5,740억 원으로 258.5% 늘어난 것이 주된 이유라는 설명입니다. 기타 제품은 3,730억 원에서 3,430억 원으로 8.0% 줄었는데, 이미지센서 매출 감소를 이유로 들었습니다.
회사는 두 제품군 모두 평균판매가격 상승과 출하량 증가가 함께 작용했다고 적었습니다. DRAM은 AI 가속기와 데이터센터의 데이터 처리·저장 수요를 받치는 서버용 제품을 중심으로 세계 수요가 가속됐고, 낸드는 주요 제품군 전반, 특히 고용량·고성능 eSSD에서 수요가 크게 늘었다는 내용입니다.
매출원가는 7조 5,370억 원에서 10조 8,970억 원으로 44.6% 늘었습니다. 급여와 복리후생, 원재료와 소모품비, 감가상각비가 함께 오른 결과입니다. 급여가 늘어난 이유로는 실적 개선에 따라 이익공유 성과급 충당액이 크게 늘어난 점을 들었습니다. 원재료·소모품비는 2조 5,250억 원에서 3조 480억 원으로 늘었고, 감가상각비는 유형자산 투자 확대로 증가했다는 설명입니다.
매출총이익은 10조 1,020억 원에서 41조 6,790억 원으로 312.6% 늘었습니다. 매출총이익률은 57.3%에서 79.3%로 올랐습니다. 수요와 가격 상승에 따른 매출 증가가 매출원가 증가를 앞질렀기 때문이라는 설명입니다.
[관점] 매출이 198.1% 늘어나는 동안 매출원가는 44.6% 느는 데 그쳤습니다. 가격 상승으로 생긴 매출은 추가 원가를 거의 동반하지 않기 때문입니다. 2번 파트에서 본 원가 구조, 곧 웨이퍼가 매출원가의 약 10%이고 나머지는 설비와 인력처럼 먼저 들어가는 비용이라는 구조가 이 비대칭을 만듭니다.
같은 구조는 반대 방향으로도 작동합니다. 가격이 내려가면 매출만 줄고 원가는 그대로 남으므로 이익률이 급격히 무너집니다. 2023년에 적자를 낸 구간이 그 결과였습니다.
판매관리비와 연구개발비
판매관리비는 1조 1,900억 원에서 1조 6,180억 원으로 36.0% 늘었습니다. 급여가 4,380억 원에서 8,440억 원으로 92.9% 늘어난 것이 가장 큰 요인이고, 회사는 이익공유 성과급 충당액 증가를 이유로 들었습니다. 복리후생비는 650억 원에서 910억 원으로 39.5% 늘었는데 사내근로복지기금 출연과 건강보험 관련 지출이 늘어난 결과입니다. 매출이 더 빨리 늘어 판매관리비가 매출에서 차지하는 비중은 6.7%에서 3.1%로 내려왔습니다.
연구개발비는 1조 4,720억 원에서 2조 4,510억 원으로 66.6% 늘었습니다. 지출 자체는 1조 5,150억 원에서 2조 5,500억 원으로 늘었고 자산화한 개발비가 430억 원에서 990억 원으로 커져, 손익에 반영된 금액은 그 차액입니다. 연구 인력의 인건비 증가와 AI 관련 연구개발 확대가 이유로 적혀 있습니다. 매출 대비 비중은 8.3%에서 4.7%로 내려왔습니다.
[한국 관점] 매출원가와 판매관리비가 함께 뛴 가장 큰 이유가 둘 다 성과급이라는 점은 3번 파트에서 본 제도와 바로 이어집니다. 영업이익의 10%를 재원으로 삼는 이익공유 방식이므로, 실적이 좋아지면 인건비가 자동으로 따라 오릅니다.
국내에서 반도체 성과급은 보통 연초 지급액으로 보도되지만, 회계에서는 실적이 발생한 분기에 충당금으로 미리 쌓입니다. 2026년 1분기 급여가 두 배 가까이 늘어난 것은 지급 시점이 아니라 발생 시점의 반영입니다.
금융손익과 법인세
금융수익은 2조 6,870억 원에서 17조 560억 원으로 534.7% 늘었습니다. 구성은 다음과 같습니다.
- 금융상품 평가이익 — 1조 9,000억 원에서 9조 9,420억 원으로 423.3% 늘었고, 회사는 주로 키옥시아 지분과 관련된 것이며 2026년 1분기에 키옥시아의 시장가치가 크게 올랐기 때문이라고 밝혔습니다.
- 배당수익 — 40억 원에서 3조 9,520억 원으로 늘었고, 대부분 키옥시아에서 받은 배당이라는 설명입니다.
- 외환차익 — 6,290억 원에서 2조 9,310억 원으로 늘었습니다.
- 이자수익 — 1,060억 원에서 1,890억 원으로 78.1% 늘었습니다.
금융비용은 7,650억 원에서 3조 230억 원으로 295.4% 늘었습니다. 외환차손이 5,070억 원에서 1조 3,580억 원으로 늘었고, 전년 동기에는 없던 파생상품 손실 1조 4,990억 원이 새로 잡혔습니다. 이자비용은 2,580억 원에서 1,670억 원으로 35.2% 줄었습니다.
외환 부문을 합치면 순외환이익은 1,220억 원에서 1조 5,730억 원으로 늘었습니다. 회사는 원화가 2025년 1분기에는 달러 대비 강세였지만 2026년 1분기에는 약세였기 때문이라고 설명하면서, 매매기준율이 2024년 말 1,477.9원에서 2025년 3월 말 1,474.4원으로 내렸고 2025년 말 1,444.6원에서 2026년 3월 말 1,523.5원으로 올랐다고 밝혔습니다. 분기 평균은 2025년 1분기 1,452.0원, 2026년 1분기 1,465.6원이었습니다.
지분법에서는 270억 원의 손실이 났습니다. SK하이닉스시스템아이씨 우시 법인에서 300억 원 손실이 났고 하이테크세미컨덕터에서 30억 원 이익이 나 일부를 상쇄했습니다. 전년 동기 손실 410억 원은 우시 법인 270억 원과 SK 동남아시아 투자법인 130억 원에서 비롯됐습니다.
기타수익은 790억 원에서 150억 원으로 81.0% 줄었는데 유휴 설비 처분이 줄면서 유형자산 처분이익이 450억 원에서 100억 원으로 감소한 영향입니다. 기타비용은 1,020억 원에서 150억 원으로 85.7% 줄었습니다. 전년 동기의 840억 원은 2025년 3월 인텔 낸드 사업 인수 2차 대금 정산과 관련해 발생한 비용이었습니다.
법인세는 1조 1,910억 원에서 11조 2,710억 원으로 846.3% 늘었습니다. 세전이익이 9조 2,990억 원에서 51조 6,170억 원으로 455.1% 늘어난 결과이며, 유효세율은 12.8%에서 21.8%로 올랐습니다. 2025년 1분기 세율이 낮았던 것은 설비투자 관련 세액공제 때문이라고 적었습니다. 순이익은 8조 1,080억 원에서 40조 3,460억 원으로 397.6% 늘었고, 순이익률은 46.0%에서 76.7%로 올랐습니다.
해설 파생상품 손실 1조 4,990억 원은 교환사채에 딸린 교환권에서 나왔습니다. 교환사채는 투자자가 일정 조건에서 사채를 주식으로 바꿀 수 있는 채권인데, 이 교환권은 회계기준상 당기손익-공정가치 측정 금융부채로 분류됩니다. 주가가 오르면 교환권의 가치가 커지고, 그 증가분이 회사에는 손실로 잡힙니다.
회사는 이 손실이 현금흐름에 영향을 주지 않는다고 적었습니다. 2026년 4월 28일 조기상환권을 행사해 남아 있던 교환사채 전액을 상환하기로 했고 5월 28일 상환을 마쳤습니다.
[관점] 금융수익 가운데 키옥시아에서 비롯된 몫이 결정적입니다. 평가이익 9조 9,420억 원과 배당수익 3조 9,520억 원을 더하면 13조 8,940억 원이고, 이는 공시 수치로 계산하면 세전이익 51조 6,170억 원의 26.9%에 해당합니다.
이 둘은 성격이 다릅니다. 배당은 현금으로 들어오지만 평가이익은 보유 자산의 가격이 오른 것을 장부에 반영한 숫자입니다. 3번 파트에서 본 대로 SPC 1이 2026년 6월 키옥시아 잔여 지분을 전량 매각했으므로, 이 항목이 다음 분기 이후 어떻게 달라지는지는 별도로 확인할 대목입니다.
2025년 손익 요약
| 구분 | 2025년 | 2024년 | 증감액 | 증감률 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 97,147 | 66,193 | 30,954 | 46.8% |
| 매출원가 | 38,456 | 34,365 | 4,091 | 11.9% |
| 매출총이익 | 58,691 | 31,828 | 26,863 | 84.4% |
| 판매관리비 | 5,019 | 3,924 | 1,094 | 27.9% |
| 연구개발비 | 6,466 | 4,436 | 2,029 | 45.7% |
| 금융수익 | 16,373 | 4,855 | 11,518 | 237.2% |
| 금융비용 | 12,505 | 5,708 | 6,797 | 119.1% |
| 지분법손실 | 565 | 38 | 526 | 1,376.1% |
| 기타수익 | 333 | 1,477 | (1,143) | (77.4%) |
| 기타비용 | 378 | 167 | 211 | 125.8% |
| 세전이익 | 50,466 | 23,886 | 26,580 | 111.3% |
| 법인세 | 7,518 | 4,088 | 3,429 | 83.9% |
| 순이익 | 42,948 | 19,797 | 23,151 | 116.9% |
단위: 십억 원. 괄호는 감소를 뜻합니다.
매출과 매출원가
매출은 66조 1,930억 원에서 97조 1,470억 원으로 46.8% 늘었습니다. 제품군별로 보면 DRAM이 44조 7,320억 원에서 74조 9,040억 원으로 67.5% 늘어 증가분의 대부분을 만들었습니다. 낸드는 19조 2,740억 원에서 20조 6,900억 원으로 7.3% 늘었고, 기타 제품은 2조 1,870억 원에서 1조 5,520억 원으로 29.0% 줄었습니다. 기타 제품의 감소는 이미지센서 매출 축소에 따른 것입니다.
DRAM 증가의 이유로는 세 가지가 적혀 있습니다. 달러 기준 평균판매가격 상승과 출하량 증가, 그리고 원화의 평균 가치가 달러 대비 떨어진 데 따른 원화 환산액 증가입니다. 가격 상승은 그래픽 용도의 딥러닝·AI 처리에 쓰이는 HBM 같은 고급 제품과 AI 가속기·데이터센터용 서버 DRAM의 수요 확대를 반영한 것이라는 설명입니다. 매매기준율의 연평균은 2024년 1,363.4원에서 2025년 1,421.4원으로 올랐습니다.
낸드는 사정이 달랐습니다. 출하량 증가와 환율 효과로 매출이 늘었지만 달러 기준 평균판매가격은 오히려 크게 떨어졌습니다. 2025년 하반기에 고용량·고성능 eSSD를 중심으로 수요가 회복됐는데도, 상반기 시장이 부진했고 낸드 매출에서 고부가 제품이 차지하는 비중이 2024년보다 줄어 연간 혼합 판매가격이 내려갔다는 설명입니다.
매출원가는 34조 3,650억 원에서 38조 4,560억 원으로 11.9% 늘었습니다. 급여와 복리후생, 원재료·소모품비, 감가상각비가 함께 올랐습니다. 원재료·소모품비는 10조 5,750억 원에서 12조 970억 원으로 늘었고, 감가상각비는 최근 몇 년간 늘린 유형자산 투자로 완공된 공장의 감가상각이 시작된 영향이라고 적었습니다. 매출총이익은 31조 8,280억 원에서 58조 6,910억 원으로 84.4% 늘었고 매출총이익률은 48.1%에서 60.4%로 올랐습니다.
[관점] 2025년은 DRAM과 낸드가 서로 다른 국면에 있던 해였습니다. DRAM은 가격과 물량이 함께 올랐지만 낸드는 물량과 환율로 버티며 가격은 내렸습니다. 공시 수치로 계산하면 매출 증가분 30조 9,540억 원 가운데 DRAM이 30조 1,720억 원, 곧 97.5%를 차지합니다.
환율이 매출 증가에 기여했다는 서술도 함께 읽을 필요가 있습니다. 연평균 환율이 1,363.4원에서 1,421.4원으로 4.3% 올랐으므로, 달러 기준 매출이 같았더라도 원화 매출은 그만큼 늘어납니다. 7.3% 성장한 낸드에서 이 효과가 차지하는 몫은 작지 않습니다.
판매관리비와 연구개발비
판매관리비는 3조 9,240억 원에서 5조 190억 원으로 27.9% 늘었습니다. 세 항목이 증가를 주도했습니다. 급여는 1조 2,580억 원에서 1조 8,590억 원으로 47.8% 늘었는데 이익공유 성과급 충당액 증가가 이유입니다.
무형자산상각비는 2,570억 원에서 4,840억 원으로 88.2% 늘었고, 321단 기술과 관련한 개발비의 상각이 시작된 결과라고 적었습니다. 판매촉진비는 2,160억 원에서 2,990억 원으로 38.0% 늘었는데 판촉용 샘플 배포가 늘어난 영향입니다. 매출 대비 비중은 5.9%에서 5.2%로 내려왔습니다.
연구개발비는 4조 4,360억 원에서 6조 4,660억 원으로 45.7% 늘었습니다. 지출 자체는 4조 8,540억 원에서 6조 7,330억 원으로 38.7% 늘었고, 자산화한 개발비는 4,180억 원에서 2,670억 원으로 36.1% 줄었습니다. 연구 인력의 인건비와 AI 관련 연구개발 확대가 이유로 적혀 있습니다. 매출 대비 비중은 2년 연속 6.7%로 같았습니다.
해설 개발비 상각이 판매관리비에 나타난 대목은 앞서 본 자산화의 뒷면입니다. 개발 단계 지출을 무형자산으로 올리면 그해 비용은 줄지만, 제품이 양산에 들어가는 시점부터 몇 해에 걸쳐 상각비로 돌아옵니다.
2025년에 321단 기술의 상각이 시작됐다는 것은 그 기술이 상용화 단계에 들어섰다는 신호이기도 합니다. 같은 해에 자산화 금액이 줄고 상각비가 늘어난 조합은, 과거에 쌓아 둔 개발비가 비용으로 전환되는 구간에 들어섰음을 보여 줍니다.
금융손익과 그 밖의 항목
금융수익은 4조 8,550억 원에서 16조 3,730억 원으로 237.2% 늘었습니다. 금융상품 평가이익이 890억 원에서 12조 120억 원으로 급증한 것이 결정적이며, 회사는 주로 키옥시아 지분과 관련된 것으로 2024년 12월 키옥시아 상장 이후 2025년 중 시장가치가 크게 올랐기 때문이라고 설명했습니다. 배당수익도 290억 원에서 9,410억 원으로 늘었는데 역시 키옥시아 지분에서 나왔습니다. 이자수익은 3,450억 원에서 4,940억 원으로 43.4% 늘었고, 외환 관련 수익은 4조 2,210억 원에서 2조 7,380억 원으로 35.1% 줄었습니다.
금융비용은 5조 7,080억 원에서 12조 5,050억 원으로 119.1% 늘었습니다. 파생상품 손실이 1,030억 원에서 8조 3,660억 원으로 불어난 것이 주된 이유입니다. 교환사채에 딸린 교환권의 평가·정산 손실이며, 2024년 말 대비 주가가 오른 것을 반영한 결과이고 현금흐름에는 영향을 주지 않는다고 적었습니다. 외환 관련 비용은 3조 9,520억 원에서 3조 1,860억 원으로 19.4% 줄었고, 이자비용은 1조 3,450억 원에서 9,240억 원으로 31.3% 줄었습니다. 차입금이 줄고 금리가 전반적으로 내린 영향이라는 설명입니다.
외환 부문을 합치면 2024년 순이익 2,690억 원에서 2025년 순손실 4,480억 원으로 바뀌었습니다. 매매기준율이 2023년 말 1,291.0원에서 2024년 말 1,477.9원으로 올랐다가 2025년 말 1,444.6원으로 내린 흐름을 이유로 들었습니다.
지분법손실은 380억 원에서 5,650억 원으로 커졌습니다. 2025년에는 SK하이닉스시스템아이씨 우시 법인 투자의 장부가와 회수가능액 차이에서 4,710억 원의 손실이 났고 지분 손실 1,330억 원이 더해졌습니다. 2024년에는 우시 법인 350억 원과 사이파이브(SiFive) 130억 원의 지분 손실에 사이파이브 투자 관련 손실 250억 원이 더해졌고, 하이테크세미컨덕터의 이익 180억 원이 일부를 상쇄했습니다.
기타수익은 1조 4,770억 원에서 3,330억 원으로 77.4% 줄었습니다. 매각예정비유동자산 처분이익이 1조 3,170억 원에서 290억 원으로 급감한 영향이며, 2024년에는 SK하이닉스시스템아이씨 우시 법인 처분에서, 2025년에는 스카이하이메모리(Sky High Memory) 지분 처분에서 각각 발생한 것입니다. 기타비용은 1,670억 원에서 3,780억 원으로 125.8% 늘었는데, 인텔 낸드 사업 2차 대금 정산 관련 비용 870억 원, 건물 철거에 따른 유형자산 손상차손 450억 원, 이미지센서 사업부를 AI 메모리 조직에 통합하기로 한 결정에 따른 무형자산 손상차손 380억 원이 더해진 결과입니다.
법인세는 4조 880억 원에서 7조 5,180억 원으로 83.9% 늘었습니다. 세전이익이 23조 8,860억 원에서 50조 4,660억 원으로 111.3% 늘어난 영향이며, 유효세율은 17.1%에서 14.9%로 내려갔습니다. 설비투자 관련 세액공제가 늘었기 때문이라는 설명입니다. 순이익은 19조 7,970억 원에서 42조 9,480억 원으로 116.9% 늘었고, 순이익률은 29.9%에서 44.2%로 올랐습니다.
[관점] 2025년 금융손익에서는 비현금 항목 두 개가 반대 방향으로 크게 움직였습니다. 키옥시아 지분 평가이익 12조 120억 원과 교환사채 파생상품 손실 8조 3,660억 원입니다. 공시 수치로 계산하면 둘의 차이는 3조 6,460억 원이고, 어느 쪽도 그해에 현금이 오간 항목이 아닙니다.
두 항목이 같은 방향으로 움직인다는 점도 눈여겨볼 만합니다. 메모리 업황이 좋아지면 키옥시아 가치도 오르고 SK하이닉스 주가도 오릅니다. 앞의 것은 이익으로, 뒤의 것은 교환권 가치 상승이라 손실로 잡힙니다. 2026년 5월 교환사채를 전액 상환했으므로 뒤쪽 항목은 사라졌습니다.
2024년 손익 요약
| 구분 | 2024년 | 2023년 | 증감액 | 증감률 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 66,193 | 32,766 | 33,427 | 102.0% |
| 매출원가 | 34,365 | 33,299 | 1,066 | 3.2% |
| 매출총손익 | 31,828 | (533) | 32,362 | – |
| 판매관리비 | 3,924 | 3,446 | 478 | 13.9% |
| 연구개발비 | 4,436 | 3,751 | 686 | 18.3% |
| 금융수익 | 4,855 | 2,262 | 2,593 | 114.7% |
| 금융비용 | 5,708 | 6,093 | (385) | (6.3%) |
| 지분법손익 | (38) | 15 | (53) | – |
| 기타수익 | 1,477 | 624 | 853 | 136.7% |
| 기타비용 | 167 | 735 | (568) | (77.2%) |
| 세전손익 | 23,886 | (11,658) | 35,543 | – |
| 법인세 | 4,088 | (2,520) | 6,609 | – |
| 당기손익 | 19,797 | (9,138) | 28,934 | – |
단위: 십억 원. 괄호는 손실이나 감소, 법인세의 괄호는 환입을 뜻합니다. 흑자 전환으로 증감률을 산출할 수 없는 줄은 비워 두었습니다.
매출과 매출원가
매출은 32조 7,660억 원에서 66조 1,930억 원으로 102.0% 늘었습니다. DRAM이 20조 7,690억 원에서 44조 7,320억 원으로 115.4%, 낸드가 9조 6,530억 원에서 19조 2,740억 원으로 99.7% 늘었습니다. 기타 제품은 2조 3,440억 원에서 2조 1,870억 원으로 6.7% 줄었는데 이미지센서 매출 감소가 이유입니다.
두 제품군의 사정은 조금 달랐습니다. DRAM은 달러 기준 평균판매가격 상승과 출하량 증가, 원화 약세가 함께 작용했고, 가격 상승은 딥러닝과 AI를 쓰는 그래픽 용도의 빠른 데이터 처리 수요를 겨냥한 HBM 같은 고급 제품의 수요 확대를 반영한 것이라고 적었습니다. 낸드는 평균판매가격 상승과 환율이 주된 이유였고, 출하량 증가는 미미했다고 밝혔습니다. 고용량·고성능 eSSD 수요가 늘고 낸드 시장 전반의 수급이 개선된 결과라는 설명입니다. 매매기준율의 연평균은 2023년 1,306.8원에서 2024년 1,363.4원으로 올랐습니다.
매출원가는 33조 2,990억 원에서 34조 3,650억 원으로 3.2% 느는 데 그쳤습니다. 급여와 복리후생, 원재료·소모품비가 올랐지만 감가상각비가 줄어 일부를 상쇄했습니다. 원재료·소모품비는 9조 5,470억 원에서 10조 5,750억 원으로 늘었고, 감가상각비 감소는 2023년에 일부 자산의 상각이 끝난 데 따른 것입니다.
그 결과 손익이 뒤집혔습니다. 2023년 5,330억 원의 매출총손실에서 2024년 31조 8,280억 원의 매출총이익으로 바뀌었고, 매출총손실률 1.6%에서 매출총이익률 48.1%로 돌아섰습니다.
[관점] 2023년에 매출총손실이 났다는 사실이 이 산업의 위험을 가장 직접적으로 보여 줍니다. 판매관리비나 연구개발비를 빼기도 전에, 제품을 만들어 파는 단계에서 이미 손해가 났다는 뜻입니다.
두 해의 매출원가가 33조 2,990억 원과 34조 3,650억 원으로 거의 같다는 점이 그 이유입니다. 매출은 두 배가 됐는데 원가는 3.2% 늘었습니다. 바꿔 말하면 2023년의 원가는 매출이 절반일 때도 거의 그대로 발생했고, 그래서 가격이 내려간 해에는 팔수록 손실이 쌓이는 구조가 됩니다.
판매관리비와 연구개발비
판매관리비는 3조 4,460억 원에서 3조 9,240억 원으로 13.9% 늘었습니다. 급여가 8,290억 원에서 1조 2,580억 원으로 51.7% 늘었고 판매촉진비가 1,180억 원에서 2,160억 원으로 83.7% 늘었는데, 각각 이익공유 성과급 충당액 증가와 판촉용 샘플 배포 확대가 이유입니다. 반대로 품질관리비는 1,470억 원에서 480억 원으로 66.9% 줄었습니다. 회사는 2023년에 일부 제품의 품질 문제로 예상되는 현금 보상과 제품 교체 비용에 대비해 보증충당금을 쌓았던 기저효과라고 설명했습니다. 판매관리비가 매출에서 차지하는 비중은 10.5%에서 5.9%로 내려왔습니다.
연구개발비는 3조 7,510억 원에서 4조 4,360억 원으로 18.3% 늘었습니다. 지출은 4조 1,010억 원에서 4조 8,540억 원으로 18.4% 늘었고 자산화한 개발비는 3,510억 원에서 4,180억 원으로 늘었습니다. 연구 인력 인건비와 AI 관련 연구개발 확대가 이유입니다. 매출 대비 비중은 11.4%에서 6.7%로 내려왔습니다.
해설 보증충당금은 이미 판 제품에서 앞으로 생길 보상 비용을 미리 추정해 비용으로 잡아 두는 항목입니다. 실제 보상이 나가는 시점이 아니라 문제가 예상되는 시점에 손익에 반영되므로, 충당금을 쌓은 해에는 비용이 몰리고 이후에는 그만큼 부담이 줄어듭니다.
추정액이 실제 지출보다 많았던 것으로 드러나면 차액을 환입해 비용을 줄이기도 합니다. 품질관리비 같은 항목이 해에 따라 크게 출렁이거나 음수로 잡히는 일이 생기는 이유입니다.
금융손익과 그 밖의 항목
금융수익은 2조 2,620억 원에서 4조 8,550억 원으로 114.7% 늘었습니다. 외환 관련 수익이 1조 9,040억 원에서 4조 2,210억 원으로 늘어난 것이 가장 컸고, 이자수익이 2,160억 원에서 3,450억 원으로 59.3% 늘었습니다. 이자수익 증가는 이자를 낳는 금융자산이 늘어난 결과이며, 금리 하락이 일부를 상쇄했다는 설명입니다.
금융비용은 6조 930억 원에서 5조 7,080억 원으로 6.3% 줄었습니다. 외환 관련 비용이 2조 2,220억 원에서 3조 9,520억 원으로 늘었지만, 금융상품 평가손실이 1조 4,880억 원에서 2,940억 원으로 80.3% 줄고 파생상품 손실이 9,140억 원에서 1,030억 원으로 88.7% 줄어 전체를 끌어내렸습니다. 평가손실은 주로 키옥시아 지분과 관련된 것이고, 파생상품 손실 감소는 2023년에 비해 2024년 주가 상승폭이 작았던 데 따른 것이라고 적었습니다. 이자비용은 1조 4,680억 원에서 1조 3,450억 원으로 8.4% 줄었습니다.
외환 부문을 합치면 2023년 순손실 3,190억 원에서 2024년 순이익 2,690억 원으로 바뀌었습니다. 매매기준율이 2022년 말 1,260.2원에서 2023년 말 1,291.0원으로 오른 데 이어 2024년 말 1,477.9원으로 훨씬 크게 올랐기 때문이라는 설명입니다.
지분법은 2023년 150억 원 이익에서 2024년 380억 원 손실로 바뀌었습니다. 2023년에는 하이테크세미컨덕터 170억 원과 SK차이나 120억 원의 이익이 사이파이브 110억 원 손실을 웃돌았습니다. 2024년에는 SK하이닉스시스템아이씨 우시 법인 350억 원과 사이파이브 130억 원의 지분 손실에 사이파이브 투자 관련 손실 250억 원이 더해졌고, 하이테크세미컨덕터 이익 180억 원이 일부를 상쇄했습니다.
기타수익은 6,240억 원에서 1조 4,770억 원으로 136.7% 늘었습니다. 2024년 SK하이닉스시스템아이씨 우시 법인 처분에서 매각예정비유동자산 처분이익 1조 3,170억 원이 생긴 것이 결정적이며, 2023년에는 그런 이익이 없었습니다. 반면 2023년에 있던 무형자산 손상차손 환입 3,240억 원은 2024년에 사라졌는데, 솔리다임 사업의 무형자산 가치 회복과 관련된 것이었습니다. 유형자산 처분이익도 2023년 부동산 매각에 따른 2,500억 원에서 2024년 유휴 설비 매각에 따른 700억 원으로 줄었습니다.
기타비용은 7,350억 원에서 1,670억 원으로 77.2% 줄었습니다. 2023년에는 자산화한 개발비와 관련한 무형자산 손상차손 1,670억 원과 솔리다임 사업의 유휴 설비에 대한 유형자산 손상차손 1,660억 원이 있었으나 2024년에는 사실상 사라졌습니다.
법인세는 2023년 2조 5,200억 원 환입에서 2024년 4조 880억 원 비용으로 바뀌었습니다. 세전손익이 11조 6,580억 원 손실에서 23조 8,860억 원 이익으로 돌아선 결과입니다. 유효세율은 2024년 17.1%, 2023년 21.6%로 둘 다 법정세율보다 낮았는데, 2024년은 설비투자 관련 세액공제, 2023년은 이월결손금과 관련해 인식하지 않은 이연법인세자산이 이유라고 적었습니다. 순손익은 9조 1,380억 원 손실에서 19조 7,970억 원 이익으로 바뀌었고, 순손실률 27.9%에서 순이익률 29.9%로 돌아섰습니다.
[관점] 키옥시아 지분 하나가 세 해에 걸쳐 어떻게 움직였는지가 이 항목들에서 드러납니다. 2023년에는 평가손실 1조 4,880억 원, 2024년에는 2,940억 원으로 줄었다가, 2025년에는 12조 120억 원의 평가이익으로 뒤집혔습니다.
교환사채 파생손실도 같은 성격입니다. 2023년 9,140억 원, 2024년 1,030억 원, 2025년 8조 3,660억 원으로 주가 상승폭에 따라 출렁였습니다. 이 회사의 순이익에는 메모리를 팔아 번 돈과 보유 자산·부채의 가격 변동이 함께 들어 있으며, 뒤쪽은 현금이 오가지 않는 숫자입니다.
[한국 관점] 유효세율이 법정세율보다 낮은 이유로 공시가 세 회계연도 내내 설비투자 관련 세액공제를 든 점은 눈여겨볼 만합니다. 2024년 17.1%, 2025년 14.9%로 내려온 흐름이 그 결과입니다.
국내에서 반도체 투자 세액공제는 재정 논쟁의 대상이지만, 이 문서에서는 외국 투자자에게 세후 이익률을 좌우하는 변수로 제시됩니다. 제도가 바뀌면 같은 영업 실적에서도 순이익이 달라진다는 뜻이며, 회사의 설비투자 계획이 커질수록 이 연결고리도 굵어집니다.
자금의 원천과 쓰임
회사는 운전자본과 그 밖의 자금 수요를 주로 영업활동 현금흐름으로 충당하고 나머지를 장단기 차입으로 조달해 왔으며 앞으로도 그럴 것으로 본다고 적었습니다. 단기투자자산을 팔아 현금을 만들기도 한다는 설명도 덧붙였습니다.
현금을 쓰는 곳은 여섯 갈래로 정리돼 있습니다. 유형자산 설비투자, 원재료와 소모품 구매·연구개발비·인건비·수수료를 포함한 영업 소요, 전략적 관계를 위한 투자와 인수, 장단기 차입금의 이자와 원금 상환, 주주 배당, 자기주식 취득입니다.
계약상 의무와 약정도 상당한 자금을 요구합니다. 원재료 장기 구매계약과 특수관계자 등의 채무에 대한 보증이 통상적인 사업 과정에서 체결된다고 적었습니다. 2025년 말 기준 금융부채의 계약상 만기 구조는 다음과 같습니다.
| 구분 | 1년 미만 | 1-2년 | 2-5년 | 5년 초과 | 합계 |
|---|---|---|---|---|---|
| 차입금 | 7,979 | 4,846 | 8,676 | 3,272 | 24,773 |
| 리스부채 | 577 | 426 | 1,069 | 944 | 3,016 |
| 매입채무 | 2,848 | – | – | – | 2,848 |
| 기타채무 | 6,437 | 135 | 158 | 166 | 6,896 |
| 미지급금 | 1,225 | 10 | 10 | 0 | 1,245 |
| 기타부채 | 146 | 1 | 0 | – | 146 |
| 합계 | 19,211 | 5,418 | 9,913 | 4,383 | 38,925 |
단위: 십억 원. 차입금에는 2025년 말 차입계약 조건에 따른 이자 지급액이 포함돼 있습니다.
1년 안에 갚아야 할 금융부채는 19조 2,110억 원이고, 2026년 3월 말 현금성 자산이 54조 3,300억 원인 점을 함께 놓으면 단기 상환 부담은 크지 않습니다.
현금흐름
| 구분 | 26년 1분기 | 25년 1분기 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|---|---|---|
| 영업활동 | 26,330 | 9,024 | 53,373 | 29,796 | 4,278 |
| 투자활동 | (17,635) | (8,218) | (48,054) | (18,005) | (7,335) |
| 재무활동 | (2,951) | 509 | (1,445) | (8,704) | 5,697 |
| 환율효과 | 499 | 39 | (155) | 530 | (30) |
| 순증감 | 6,243 | 1,353 | 3,719 | 3,618 | 2,610 |
| 기초현금 | 14,924 | 11,205 | 11,205 | 7,587 | 4,977 |
| 기말현금 | 21,167 | 12,558 | 14,924 | 11,205 | 7,587 |
단위: 십억 원. 괄호는 유출을 뜻합니다.
영업활동 현금흐름은 매출 증가를 그대로 따라갔습니다. 2023년 4조 2,780억 원에서 2024년 29조 7,960억 원, 2025년 53조 3,730억 원으로 늘었고, 2026년 1분기에는 26조 3,300억 원으로 전년 동기 9조 240억 원의 세 배에 가까웠습니다.
투자활동에서는 현금이 계속 빠져나갔습니다. 2025년 유출이 48조 540억 원으로 2024년 18조 50억 원에서 크게 늘었는데, 유형자산 취득이 15조 9,460억 원에서 27조 5,190억 원으로 늘어난 것이 가장 컸습니다. 여기에 단기금융상품 취득 순유출이 1조 8,720억 원에서 12조 2,910억 원으로 늘고 단기투자자산이 4,570억 원 순감에서 4조 5,530억 원 순증으로 돌아선 영향이 더해졌습니다. 회사는 뒤의 두 항목을 보유 현금이 늘어난 결과로 설명했습니다.
2026년 1분기 투자활동 유출 17조 6,350억 원도 같은 구조입니다. 단기투자자산이 800억 원 순증에서 9조 5,050억 원 순증으로 늘었고 기타금융자산 증가에 따른 유출이 10억 원에서 3조 5,000억 원으로 늘었습니다. 반면 전년 동기에 있던 사업결합 관련 유출 3조 630억 원은 사라졌는데, 2025년 3월 인텔 낸드 사업 인수 2차 대금 정산과 관련된 것이었습니다.
재무활동은 차입금의 증감에 따라 방향이 바뀌었습니다. 2023년에는 순차입 6조 9,690억 원으로 5조 6,970억 원이 들어왔고, 2024년에는 순상환 7조 3,760억 원으로 8조 7,040억 원이 나갔습니다. 2025년에는 순차입 7,680억 원이었으나 배당 지급이 8,260억 원에서 1조 6,810억 원으로 늘어 전체로는 1조 4,450억 원이 유출됐습니다. 2026년 1분기에는 차입금을 2조 7,540억 원 순상환해 2조 9,510억 원이 나갔습니다.
[관점] 2025년에 벌어들인 영업현금 53조 3,730억 원과 투자활동 유출 48조 540억 원을 나란히 놓으면 이 회사의 현금 순환이 드러납니다. 공시 수치로 계산하면 영업현금의 90.0%가 투자로 다시 나갔습니다.
2023년은 정반대였습니다. 영업현금 4조 2,780억 원으로 설비투자 8조 3,250억 원을 감당할 수 없어 차입으로 메웠고, 재무활동에서 5조 6,970억 원이 들어왔습니다. 불황기에 투자를 이어가려면 빚을 내야 하는 구조이고, 2026년 설비투자를 크게 늘리겠다는 계획도 같은 조건 위에 놓여 있습니다.
재무구조와 유동성
순운전자본은 2023년 말 9조 4,600억 원에서 2024년 말 17조 3,130억 원, 2025년 말 32조 790억 원을 거쳐 2026년 3월 말 65조 8,060억 원으로 늘었습니다. 회사는 예상 현금흐름을 계속 관리하고 금융기관과 당좌차월, 캐시풀링, 금융약정을 맺어 유동성 위험을 줄인다고 적었습니다. 영업현금과 기존·향후 금융 수단, 보유 현금으로 앞으로 12개월과 그 이후의 영업·설비투자·채무 상환 수요를 충당할 수 있을 것으로 본다고 밝혔습니다.
자본 구조는 부채비율과 순차입금비율로 관리합니다.
| 구분 | 26년 3월 | 2025년 말 | 2024년 말 | 2023년 말 |
|---|---|---|---|---|
| 총부채 | 58,449 | 55,441 | 45,940 | 46,826 |
| 총자본 | 164,380 | 120,667 | 73,916 | 53,504 |
| 현금성자산 | 54,330 | 34,942 | 14,156 | 8,921 |
| 총차입금 | 19,318 | 22,248 | 22,684 | 29,469 |
| 부채비율 | 35.56% | 45.95% | 62.15% | 87.52% |
| 순차입비율 | – | – | 11.54% | 38.40% |
단위: 십억 원. 현금성자산은 현금및현금성자산과 단기금융상품, 단기투자자산의 합계입니다. 순차입비율은 2026년 3월 말과 2025년 말에 음수여서 공시되지 않았습니다.
자금 조달 수단으로는 장단기 차입과 회사채 발행을 들면서, 합리적인 비용으로 조달할 수 있을지는 통제 밖의 요인에도 달려 있다고 적었습니다. 일반적인 경제 여건, 국내외 자본시장과 은행시장의 유동성, 그리고 원화와 외화 차입에 관한 정부 정책이 그것입니다.
해설 순차입금비율이 두 시점에서 공시되지 않은 이유는 수치가 음수이기 때문입니다. 이 비율은 총차입금에서 현금성 자산을 뺀 금액을 자본으로 나눈 것인데, 2026년 3월 말에는 차입금 19조 3,180억 원보다 현금성 자산 54조 3,300억 원이 훨씬 많습니다.
빚보다 현금이 많은 상태를 흔히 순현금이라고 부릅니다. 2023년 말에는 차입금 29조 4,690억 원에 현금성 자산이 8조 9,210억 원이어서 순차입 상태였으므로, 두 해 사이에 재무구조가 뒤집힌 셈입니다.
[한국 관점] 자금 조달 가능성을 좌우하는 요인으로 공시가 정부의 원화·외화 차입 정책을 명시적으로 든 대목은 눈여겨볼 만합니다. 그 정책이 차입 여력과 국내외 시장 접근을 좌우하고 조달 자금의 사용을 제한할 수 있으며, 결과적으로 금리가 높거나 만기가 짧은 다른 조달처를 써야 할 수도 있다고 적었습니다.
국내 기업에는 익숙한 제도 환경이지만, 외국 투자자에게는 자본구조에 영향을 주는 국가별 변수로 제시됩니다. 같은 재무지표라도 어느 나라 규제 아래 있느냐에 따라 달리 읽힐 수 있다는 뜻입니다.
시장위험
시장위험은 환율과 금리, 보유 증권의 가격 변동에서 오는 손실 위험으로 정의돼 있습니다. 위험 관리는 이사회가 승인한 정책에 따라 재무 조직이 수행하며, 이사회가 환위험과 금리위험, 신용위험, 파생·비파생 금융상품의 사용, 여유자금 운용에 관한 서면 원칙과 정책을 제공한다고 적었습니다.
환위험은 달러와 위안화, 유로, 엔화에서 주로 생기며 장래 상거래와 외화 표시 자산·부채, 해외 사업 순투자에서 비롯됩니다. 회사는 채권과 차입금의 환위험을 일부 줄이기 위해 통화스왑과 통화금리스왑을 선별적으로 써 왔다고 밝혔습니다. 2026년 3월 말 기준으로 각 통화가 10% 강세일 때 세전이익에 미치는 영향은 다음과 같습니다.
- 미국 달러 — 10% 강세이면 2조 9,540억 원 증가하고, 10% 약세이면 같은 금액만큼 감소합니다.
- 일본 엔 — 10% 강세이면 4,090억 원 증가하고, 약세이면 같은 금액만큼 감소합니다.
- 중국 위안 — 10% 강세이면 230억 원 감소하고, 약세이면 같은 금액만큼 증가합니다.
- 유로 — 10% 강세이면 520억 원 감소하고, 약세이면 같은 금액만큼 증가합니다.
금리위험은 변동금리 차입금에서 생깁니다. 2026년 3월 말 기준으로 차입금 금리가 100베이시스포인트 오르거나 내리면 1년간 세전이익이 110억 원 줄거나 늘어난다고 적었습니다. 다만 통화금리스왑이 걸린 1,630억 원과 금리스왑이 걸린 3,170억 원의 변동금리 차입금은 이 계산에서 빠집니다.
증권 가격 위험은 상장·비상장 주식과 채무증권에 대한 직간접 투자에서 생깁니다. 2026년 3월 말 단기투자자산의 장부가는 14조 9,430억 원, 장기투자자산은 20조 6,580억 원이며, 후자에는 베인 컨소시엄을 통한 키옥시아 관련 자산이 들어 있습니다. SPC 1 투자와 SPC 2 전환사채의 장부가는 3번 파트에서 본 수치와 같고, SPC 1은 2026년 6월 키옥시아 잔여 지분을 전량 매각했습니다.
[관점] 통화별 민감도의 부호가 갈린다는 점이 이 회사의 환 구조를 압축해 보여 줍니다. 달러와 엔화는 강세일 때 이익이 늘지만 위안화와 유로는 강세일 때 이익이 줄어듭니다. 중국 생산시설의 비용이 위안화로 나가는 반면 중국 매출은 달러로 잡힌다는 앞의 설명과 맞물리는 결과입니다.
다만 금액의 크기는 비교가 되지 않습니다. 달러 민감도 2조 9,540억 원에 견주면 위안화 230억 원과 유로 520억 원은 작습니다. 환위험의 실체는 사실상 달러 하나이고, 이 수치는 영업 단계가 아니라 외화 자산·부채의 환산을 포함한 세전이익 기준이라는 점도 함께 읽어야 합니다.
5. Risk Factors
업황 주기와 경쟁
회사는 매출의 대부분이 두 제품군에 몰려 있다는 사실에서 이 위험을 풀어 갑니다. 2026년 1분기 기준 DRAM이 전체 매출의 77.3%, 낸드가 22.0%였고, 그래서 주기성이 강한 메모리 시장의 상황이 실적을 좌우한다는 설명입니다. 수요 주기의 원인으로는 최종 제품 시장의 등락과 거시경제 여건을 들었고, 고금리가 오래 이어지면 수요에 부정적일 수 있다는 서술도 덧붙였습니다.
공급 쪽 위험은 설비 증설의 시차에서 나옵니다. 새 시설이 가동되기까지 걸리는 시간이 길어 생산능력이 크게 늘어나는 시점과 수요가 약해지는 시점이 겹친 적이 있었고, 미세 공정과 적층 기술로 웨이퍼당 비트 수가 늘어난 것도 공급 증가 요인이라는 내용입니다. 공시는 2021년과 2022년 상반기의 강한 수요 뒤 2022년 3분기부터 가격이 뚜렷하게 내렸고 그 결과 2023년에 9조 1,380억 원의 손실을 냈다고 적었습니다.
불황이 오면 대응 수단이 제한된다는 점도 함께 적혀 있습니다. 가격 인하 압박을 받고 생산능력을 조정하며 고정비를 줄여야 하지만, 경쟁력을 지키려면 생산시설과 연구개발 지출을 크게 줄이기 어렵다는 것입니다. 비용 절감이 가격과 물량 감소를 상쇄하지 못하면 이익률이 나빠진다는 결론입니다.
경쟁 위험에서는 경쟁사의 자원 규모를 짚었습니다. 일부 기존·신규 경쟁자가 재무와 마케팅, 기술 면에서 더 큰 자원을 가질 수 있고, 그 경우 수요 변화에 더 빨리 대응하거나 불황을 더 잘 견딜 수 있다는 내용입니다. 경쟁에서 계속 성공한다는 보장이 없다고도 적었습니다.
[관점] 위험요인 항목이 2023년 손실 금액을 직접 적어 둔 점은 눈여겨볼 만합니다. 투자설명서는 보통 과거의 나쁜 실적을 되도록 짧게 다루는데, 여기서는 호황 수치와 나란히 배치했습니다.
그 배치가 전달하는 바는 분명합니다. 2026년 1분기 40조 3,460억 원의 이익과 2023년 9조 1,380억 원의 손실이 같은 설비와 같은 인력에서 나왔다는 사실이며, 불황기에 비용을 줄이기 어렵다는 서술이 그 진폭의 이유를 설명합니다.
생산능력 확대
장기 성장이 생산능력 확대에 달려 있다고 보면서, 그 확대가 성공한다는 보장이 없다는 점을 위험으로 적었습니다. 청주 M15X와 용인 단지, 청주 P&T7, 인디애나 공장의 일정을 다시 열거한 뒤 네 가지 불확실성을 들었습니다.
- 수요 확보 — 최적 가동률을 유지할 만큼 고객 구매주문을 확보할 수 있을지가 불확실하다고 적었습니다.
- 자금 조달 — 새 생산시설을 짓고 운영할 자금과 인건비·원재료를 감당할 운전자본을 마련할 수 있을지가 불확실하다는 내용입니다.
- 공사 지연과 비용 초과 — 정부 인허가 지연, 장비·소재 공급업체 문제, 장비 고장처럼 통제 밖의 요인이 일정과 비용을 흔들 수 있다는 설명입니다.
- 경영 자원 분산 — 경영진의 주의와 자원이 분산될 수 있다는 문제를 들었습니다.
설비투자 수치를 다시 제시하면서 2026년에 설비투자를 상당폭 늘릴 계획이지만 시장 판단에 따라 발표한 계획 가운데 일부를 미루거나 실행하지 않을 수 있다는 단서를 여기서도 반복했습니다. 예상한 기간과 예산 안에서 증설과 가동을 해내지 못하면 고객 수요를 맞추지 못하고 규모의 경제도 얻지 못한다는 결론입니다.
공급망과 수출통제
원재료와 초순수, 전력, 장비를 적시에 합리적 가격으로 확보하지 못하면 매출과 수익성이 나빠질 수 있다는 항목입니다. 특정 공급업체 한 곳에 의존하지 않고 대체처가 있다고 보면서도, 과거에 원재료 부족과 납기 지연으로 생산과 출하가 끊긴 적이 있다고 적었습니다.
HBM이 새로운 변수로 들어와 있습니다. 공시는 HBM 제조가 일반 DRAM보다 복잡하고 자원을 많이 쓰며 웨이퍼 투입량이 크고 선단 패키징에 쓰이는 특수 소재와 부품이 필요하다고 설명했습니다. HBM 수요가 늘면 이런 소재와 부품에서 공급 제약과 납기 지연, 가격 상승을 겪을 수 있고, 선단 패키징 소재의 공급처가 일반 메모리보다 적어 공급망 위험이 커질 수 있다는 내용입니다.
수출통제는 가장 구체적으로 적힌 대목입니다. 2022년 10월 미국 상무부 산업안보국(BIS)이 중국의 첨단 컴퓨팅 칩 확보와 슈퍼컴퓨터 개발, 선단 반도체 제조를 제한하는 수출통제를 발표하면서 일부 반도체 제조장비를 상무부 통제 목록에 올리고 중국 내 특정 선단 공정 팹으로 가는 품목에 허가 요건을 새로 걸었습니다. 회사는 2022년 10월 1년간 추가 허가 없이 중국 공장에 장비와 품목을 공급할 수 있는 승인을 받았고, 2023년 10월에는 검증된 최종사용자(VEU)로 지정돼 개별 허가를 반복해 받지 않아도 되는 포괄 승인을 얻었습니다.
그 체제가 바뀌었습니다. 2025년 8월 29일 산업안보국은 회사의 VEU 지정을 2025년 12월 31일자로 취소한다고 발표했고, 대신 해마다 미국산 장비의 예상 수요를 담은 계획을 제출하는 연간 승인 방식이 도입됐습니다. 2025년 12월 회사는 2026년분 연간 허가를 받아 그해에는 건별 허가 없이 승인된 미국산 장비를 중국 공장으로 보낼 수 있게 됐습니다. 공시는 필요한 허가를 제때 받지 못하면 중국 제조 활동에 중대한 영향이 생길 수 있다고 적었습니다.
해설 검증된 최종사용자 제도는 특정 기업의 특정 시설을 미리 심사해 두고, 그 시설로 가는 품목에 대해서는 건별 허가를 면제해 주는 방식입니다. 허가를 기다리는 시간이 사라지므로 중국에 공장을 둔 기업에는 설비 운영의 예측 가능성이 크게 달라집니다.
연간 승인 방식은 그 예측 가능성의 단위를 1년으로 줄입니다. 해마다 필요한 장비를 미리 설명하고 승인을 받아야 하므로, 장기 설비 계획과 허가 주기가 어긋날 여지가 생깁니다.
[한국 관점] 이 항목은 중국에 생산기지를 둔 국내 반도체 기업이 공통으로 안고 있는 구조를 보여 줍니다. 3번 파트에서 본 대로 이 회사의 전공정 팹 네 곳 가운데 두 곳이 우시와 다롄에 있고, 후공정 시설도 충칭에 있습니다.
허가 체제가 바뀔 때마다 국내 기업의 중국 설비 운영 조건이 함께 바뀌는데, 이 문서에서는 그 과정이 회사가 받은 승인과 취소의 날짜로 기록돼 있습니다. 국내 보도에서 정책 변화로 다뤄지는 사안이 공시에서는 특정 기업의 허가 이력으로 나타나는 셈입니다.
제조와 기술 전환
제조 공정 자체가 위험 요인으로 적혀 있습니다. 원재료의 미세한 불순물이나 웨이퍼 가공의 결함, 마스크 결함이 웨이퍼를 대량으로 못 쓰게 만들거나 칩을 불량으로 만들 수 있고, 새 제조 방식으로 넘어갈 때 수율 문제를 겪을 가능성이 더 높다는 내용입니다. 일시적인 정전으로 생산이 잠시 끊긴 적이 있다는 사실도 적었습니다. 화재와 홍수, 자연재해, 해수면 상승과 가뭄·산불·평균기온 상승·폭풍 강도 증가 같은 기후변화의 영향, 인적 오류, 테러나 전쟁도 중단 요인으로 열거돼 있습니다.
기술 전환 위험은 가격 하락을 전제로 합니다. 공시는 메모리의 평균판매가격이 업황 주기나 계절성과 무관하게 기술 발전과 원가 절감에 따라 장기적으로 계속 내려간다고 적었습니다. 신제품 출시나 외부 요인으로 일시적으로 높은 가격을 받을 수는 있지만 그 가격은 시간이 지나면, 때로는 매우 빠르게 내려간다는 것입니다. 비트당 판매가격이 내려가는 속도보다 비트당 제조원가를 낮추는 속도가 느리면 이익률이 나빠집니다.
그래서 공정 기술의 적시 전환이 장기 수익성의 핵심이 됩니다. 차세대 HBM에 중요한 TSV 접속 기술과 낸드 적층 기술에 투자를 이어가고 있고, 176단에서 238단과 321단으로 양산을 옮기는 중이라고 적었습니다. 다만 새 기술은 안정화된 뒤에야 웨이퍼당 칩 수가 늘어나며 전환 초기에는 수율이 낮은 것이 보통이고, 앞으로의 전환에서 중대한 지연을 겪지 않는다는 보장이 없다고 밝혔습니다.
고객 요구의 변화
고객이 기기별로 최적화된 솔루션을 요구하면서 메모리의 사양이 갈수록 다양해지고 있고, 메모리 수요에 영향을 주는 기술 자체가 빠르게 바뀐다는 항목입니다. 회사는 그 사례로 하나를 구체적으로 들었습니다. 2026년 3월 구글(Google)이 TurboQuant를 공개했는데, LLM과 벡터 검색 엔진을 크게 압축할 수 있는 양자화 알고리즘이어서 고성능 GPU가 같은 물리적 메모리로 훨씬 많은 데이터를 처리할 수 있게 될 가능성이 있다는 내용입니다.
이에 대한 회사의 대응은 제품 다변화로 서술돼 있습니다. 고집적 DRAM 모듈과 SSD, 용도별로 최적화한 제품을 계속 개발해 왔고 최근 몇 년간 HBM 판매를 크게 늘렸으며, 앞으로의 성공도 고객 요구와 업계 표준의 변화에 빠르게 대응하는 능력에 달려 있다는 결론입니다.
[관점] 압축 기술을 위험요인에 적어 둔 대목은 이 회사의 성장 논리를 뒤집어 보여 줍니다. 2번 파트의 산업 설명은 AI 모델이 커지면서 메모리 벽이 생겼고 그래서 HBM이 필요해졌다는 이야기였습니다. 양자화는 같은 모델을 더 적은 메모리로 돌리는 기술이므로, 그 전제를 직접 겨냥합니다.
공시는 이 기술이 수요를 줄일 것이라고 단정하지 않고 가능성만 적었습니다. 다만 투자설명서의 산업 전망이 모델 크기와 메모리 요구량의 비례 관계에 기대고 있는 만큼, 그 관계를 끊는 기술이 어디까지 퍼지는지는 따로 지켜볼 대목입니다.
공급 부족과 배분, 그리고 규제의 시선
수요가 공급을 넘어서는 상황 자체가 위험 항목으로 적혀 있습니다. 메모리 수요는 AI와 데이터센터 인프라, 소비자 전자제품, 자동차, 통신, 의료기기, 산업용까지 여러 최종시장에서 나오는데, 전체 수요가 생산능력을 크게 웃돌면 고객과 제품군, 최종시장 사이에서 물량을 나누는 결정을 내려야 합니다. 공시는 최근 몇 분기 동안 수요가 가용 공급을 넘어섰다고 적었습니다. 충분히 공급받지 못한 고객은 다른 공급처를 찾거나 경쟁 기술을 쓰도록 제품을 다시 설계하거나 의존도를 낮출 수 있고, 그 결과 고객 관계와 경쟁 위치, 점유율이 나빠질 수 있다는 내용입니다.
공급 제약이 정치적 문제로 번질 수 있다는 점도 함께 적혀 있습니다. 공급 부족이 큰 폭의 가격 인상이나 광범위한 품귀로 이어지면 고객과 업계 연합, 협회를 비롯한 이해관계자들이 입법자와 규제 당국의 주의를 끌려 할 수 있고, 그런 움직임이 이미 있었으며 계속되거나 강화될 수 있다는 서술입니다. 그 결과로 정부 조사와 민사소송, 규제 감독 강화, 정부 지원금이나 보조금에 붙는 조건의 변경, 입법·행정 조치가 생길 수 있고, 이는 제조와 가격, 배분, 유통 방식에 영향을 줄 수 있다고 적었습니다. 사례로는 2026년 6월 25일 제기된 반독점 집단소송을 들었습니다.
[관점] 같은 사실이 호재와 위험으로 동시에 적혀 있는 대목입니다. 2번 파트의 산업 설명에서 공급 부족은 가격을 끌어올리는 동력이었는데, 여기서는 고객을 잃고 규제의 표적이 되는 경로로 서술됩니다.
두 서술을 잇는 고리가 배분 결정입니다. 누구에게 얼마를 줄지 정하는 권한은 호황기의 협상력이지만, 그 권한을 행사한 기록은 나중에 공모와 차별을 다투는 자리에서 증거가 됩니다. 2026년 6월의 집단소송이 바로 그 자리에 와 있습니다.
AI 투자가 둔화할 위험
최근 매출과 수익성 증가가 상당 부분 AI 인프라 확장에서 비롯됐다는 점을 전제로 깔았습니다. AI 가속기와 데이터센터 수요가 HBM과 서버용 DRAM을 끌어올렸고, 그 수요는 주로 하이퍼스케일 클라우드 사업자와 대형 기술기업의 대규모 설비투자에서 나왔다는 설명입니다. 이들이 거시 여건이나 사업 우선순위 변화, 투자수익에 대한 우려, 또는 과열 뒤의 급격한 조정 때문에 설비투자를 줄이거나 미루거나 순서를 바꾸면 AI 인프라 수요가 크게 둔화할 수 있다고 적었습니다.
재고 문제도 함께 적혀 있습니다. 고객이 앞으로의 수요나 공급 제약을 예상해 미리 주문하면 유통 단계나 고객 창고에 재고가 과도하게 쌓일 수 있고, 그 뒤에는 재고 조정과 주문 취소, 주문 지연, 구매 축소가 따라옵니다. 공시는 지금의 업계 수요에 재고 축적이 섞여 있다면 실제 최종시장 수요는 현재의 주문 흐름이 가리키는 것보다 낮을 수 있다고 적었습니다.
기술 변화도 같은 항목에 들어가 있습니다. AI 작업에서 메모리 사용량이나 대역폭 요구, 컴퓨팅 자원 소비를 줄이려는 기술과 아키텍처, 효율 개선이 HBM과 서버용 DRAM 같은 고성능 제품의 수요를 줄일 수 있다는 내용입니다.
해설 재고 조정이라는 말은 메모리 업계에서 불황의 다른 이름으로 쓰입니다. 고객이 가격 상승이나 품귀를 예상해 필요량보다 많이 사들이면 주문은 실제 소비보다 부풀고, 쌓인 재고를 소진하는 동안에는 주문이 끊깁니다.
이 구간에서는 최종 수요가 멀쩡해도 메모리 주문만 사라집니다. 2022년 3분기부터 시작된 가격 하락과 2023년의 손실이 그 전형적인 모습이었습니다.
고객과 지역의 집중
매출이 미국과 중국의 소수 고객에 쏠려 있다는 사실을 위험으로 적었습니다. 상위 고객의 집중도는 3번 파트에서 본 수치 그대로입니다. 고객이 산업 재편 같은 이유로 구매량을 줄이거나 주문을 미루거나 취소하거나 거래를 끝낼 수 있는데, 비용과 영업비용이 대체로 고정돼 있어 주요 고객을 잃으면 타격이 크다는 설명입니다. 지역별로는 미국 판매 법인 매출이 2026년 1분기 64.7%, 2025년 68.8%였고 중국이 각각 24.3%와 19.7%였습니다.
미중 갈등은 판매 자체를 막을 수 있는 변수로 적혀 있습니다. 2020년 8월 산업안보국이 수출관리규정(EAR)상 화웨이(Huawei)와 엔티티 리스트에 오른 계열사에 대한 제한을 강화하는 최종규칙을 냈고, 미국산 기술이나 소프트웨어에 의미 있게 기반한 품목은 허가 없이 화웨이에 공급할 수 없게 됐습니다. 회사는 2020년 9월부터 화웨이와 해당 계열사에 대한 제품 판매를 중단했습니다. 2025년 5월에는 산업안보국이 중국 기업이 만든 반도체를 쓰면 수출통제 위반 위험이 있고 집행 조치를 받을 수 있다는 지침을 냈다는 내용도 적혀 있습니다.
반도체·과학법의 보조금 조건도 길게 서술돼 있습니다. 2023년 2월 발표된 요건에는 최소 10년간 중국을 비롯한 우려국에서의 신규 첨단 투자 금지, 근로자를 위한 적정 가격의 보육 제공, 자사주 매입 제한, 초과이익의 일부 공유, 경영과 기술에 관한 정보 제출이 포함됐습니다. 2023년 9월 나온 최종 가드레일 규칙은 보조금을 받은 기업이 10년간 우려국에서 반도체 생산능력을 실질적으로 확대하지 못하게 하고 우려 기관과의 공동연구나 기술 라이선스도 제한합니다. 회사는 인디애나 투자가 현재 요건을 충족한다고 보면서도 법이 개정되거나 종료될 수 있고 투자가 계속 요건을 만족한다는 보장은 없다고 적었습니다. 2025년 3월 도널드 트럼프 대통령이 행정명령으로 상무부 안에 이 법의 프로그램을 집행하고 감독하는 투자 가속화 사무소를 설치했다는 사실도 함께 적혀 있습니다.
중국 쪽 대응도 기록돼 있습니다. 칩4 동맹이 중국의 자체 제조 역량 확충을 자극했고 그 결과 최근 몇 년간 중국 매출 비중이 줄었다는 설명입니다. 2023년 5월에는 중국 인터넷정보판공실이 마이크론이 보안 심사를 통과하지 못했다고 발표하고 중국의 핵심 정보인프라 운영자가 마이크론 제품을 사지 못하게 막았습니다.
[한국 관점] 이 항목은 국내 반도체 기업이 놓인 자리를 한 문단으로 압축합니다. 매출의 3분의 2가 미국에서 나오고 4분의 1이 중국에서 나오는데, 생산시설은 한국과 중국에 있고 새 패키징 공장은 미국에 짓고 있습니다.
반도체·과학법 보조금을 받으면 10년간 중국에서 생산능력을 실질적으로 늘릴 수 없다는 조건은 그래서 추상적인 규제가 아닙니다. 우시와 다롄에 전공정 팹을 둔 회사가 인디애나 보조금을 신청한다는 것은, 두 나라의 정책이 한 기업의 설비 계획 안에서 직접 부딪친다는 뜻입니다.
관세
제품을 사실상 전량 한국 밖에서 판다는 사실에서 이 위험이 나옵니다. 반덤핑관세와 세이프가드, 상계관세, 쿼터, 일반 관세의 동향을 주요 시장에서 주시하며 공급과 수출 방식을 조정해 대응하지만, 한국과 교역상대국의 협정이 바뀌지 않거나 새 관세가 부과되지 않는다는 보장은 없다는 내용입니다.
구체적 경과가 길게 적혀 있습니다. 2025년 4월 미국 대통령이 국제비상경제권한법(IEEPA)에 근거해 모든 교역상대국에서 들어오는 수입품에 기본 10%의 상호관세를 부과했고, 반도체를 포함한 일부는 예외였습니다. 나라별로 더 높은 세율도 매겨졌는데 한국은 15%였고 역시 반도체는 예외였으며 2025년 8월 7일 시행됐습니다. 2026년 2월 미국 대법원은 대통령에게 평시에 이 법으로 관세를 부과할 권한이 없고 그 권한은 의회의 명시적 위임에서 나와야 한다고 판결했습니다.
판결이 나온 날 대통령은 1974년 무역법 122조에 근거해 모든 교역상대국에 10%의 임시 수입부과금을 매기는 포고를 냈고 세율은 이후 15%로 올랐습니다. 이 조치도 반도체는 예외이며 2026년 2월 24일 시행돼 150일간 유효합니다.
더 큰 위협도 적혀 있습니다. 2025년 8월과 2026년 1월 미국 정부가 모든 반도체 수입에 100% 관세를 매기겠다고 위협했는데, 미국에 반도체 시설을 짓고 투자하겠다고 약속한 기업에는 예외를 두는 방식이었습니다. 그런 관세가 실제로 매겨지면 미국 내 판매는 물론, 이 회사 제품으로 완제품을 만들어 미국에 수출하는 고객에게도 영향이 간다는 설명입니다. 비용과 가격이 올라 미국 소비자의 수요가 줄면 메모리 수요도 줄어듭니다. 여러 나라가 보복관세를 도입했거나 도입하겠다고 밝혔고, 그에 따른 정치적 긴장이 교역과 투자, 기술 교류를 위축시킬 수 있다는 내용도 덧붙였습니다.
[관점] 지금까지 반도체는 모든 관세 조치에서 예외였습니다. 공시가 열거한 세 차례 조치 모두 반도체를 제외한다고 적혀 있습니다. 그래서 이 항목의 실질적 무게는 이미 매겨진 관세가 아니라 두 가지 조건부 상황에 있습니다.
하나는 반도체 100% 관세인데, 미국에 투자를 약속한 기업에 예외를 준다는 설계가 인디애나 공장 투자와 바로 이어집니다. 다른 하나는 고객에게 매겨지는 관세입니다. 메모리 자체가 면제되더라도 그것을 넣어 만든 서버와 스마트폰에 관세가 붙으면 수요는 한 단계 건너 줄어듭니다.
인수와 투자, 다각화
인수의 기대 효과를 실현하지 못할 수 있다는 항목입니다. 공시는 인수 경험이 제한적이며 크거나 복잡한 기업과 제품, 기술을 성공적으로 통합할 수 있을지는 불확실하다고 적었습니다. 위험으로는 경영진의 시간과 집중이 분산되는 문제, 제품 개발과 영업·마케팅 기능의 통합, 핵심 인력 유지, 문화와 운영의 통합, 회계·인사·관리 시스템의 통합, 통제 절차가 미비했던 사업에 통제를 세우는 일, 인수 전 활동에서 비롯된 책임, 영업권 손상, 인수 대상과 관련한 소송을 들었습니다. 미래의 인수가 주식 발행에 따른 희석이나 차입, 우발부채, 상각비 증가로 이어질 수 있다는 점도 적혀 있습니다.
투자 쪽 위험은 컨소시엄 구조에서 나옵니다. 베인캐피털(Bain Capital)이 이끄는 컨소시엄의 일원으로 키옥시아 지분 인수에 참여했는데, 컨소시엄 파트너가 자사와 다른 경제적·사업적 이해를 가질 수 있고 합의된 정책에 어긋나는 행동을 하거나 지배권 변동이나 재무 곤란을 겪거나 의무를 이행하지 못할 수 있다는 내용입니다. 투자 자산의 가치가 떨어지면 예상치 못한 손상차손이나 공정가치 측정 자산의 평가손실이 생길 수 있다는 점도 적었습니다.
다각화 위험은 짧습니다. 파운드리와 이미지센서로 영역을 넓혀 왔지만 일부는 성공하지 못할 수 있고, 성공 여부는 인력 확보와 새 사업 관계 구축, 기존 고객·공급업체와의 관계 확대, 기술과 노하우 확보, 합리적 비용의 투자자금 조달에 달려 있다는 설명입니다.
지식재산권과 제품 품질
지식재산 항목은 두 방향으로 서술돼 있습니다. 자사 권리를 지키는 문제와 남의 권리를 침해하지 않는 문제입니다. 공시는 혁신과 제품 개발이 빨라 제품이 관련 특허의 만료 전에, 때로는 특허가 등록되기도 전에 진부해지는 경우가 많다고 적으면서, 사업 전체가 어느 한 특허나 저작권에 크게 의존하지는 않는다고 밝혔습니다. 메모리 산업은 특허 분쟁이 잦고 제3자로부터 침해 주장을 받아 왔으며 앞으로도 비슷한 통지를 받을 것으로 본다는 내용입니다.
사례로는 3번 파트에서 본 모놀리식IC의 두 차례 제소가 다시 적혀 있습니다. 제3자의 권리 주장이 인정되면 네 가지 결과가 따를 수 있다고 열거했습니다. 특정 시장에서 해당 제품을 팔지 못하게 되는 것, 충당금을 넘어설 수 있는 로열티나 손해배상 지급, 비침해 기술 개발인데 비용과 시간이 많이 들거나 불가능할 수 있다는 것, 그리고 침해 기술의 라이선스 취득인데 합리적 조건으로 구할 수 없을 수 있다는 것입니다.
제3자 기술에 대한 의존도 위험으로 적혀 있습니다. 라이선스와 크로스라이선스 계약을 받아들일 만한 조건으로 맺거나 갱신하지 못하면 제조에 쓰는 기술의 사용권을 잃어 핵심 제품을 만들고 팔지 못할 수 있으며, 경쟁사가 더 유리한 조건으로 중요한 기술의 라이선스를 얻으면 불리해진다는 내용입니다.
제품 결함 항목에서는 설계와 생산 공정이 매우 복잡해 고객 사양에 못 미치거나 결함이 있거나 용도에 맞지 않는 제품이 나올 수 있다고 적었습니다. 결함을 바로잡는 데 큰 비용이 들고 재고 평가손실이 따를 수 있으며, 출하 뒤에 문제가 드러나거나 그렇게 인식되면 교체와 보상 책임에 더해 주요 고객과의 관계와 평판이 상할 수 있다는 설명입니다.
해설 미국 국제무역위원회의 337조 절차는 손해배상을 다투는 일반 특허소송과 성격이 다릅니다. 이 기관이 내리는 대표적 구제 수단은 배제명령으로, 침해로 판단된 제품을 미국으로 들여오지 못하게 막는 것입니다.
돈으로 해결하는 구조가 아니라 시장 접근을 끊는 구조이고, 절차도 상대적으로 빠릅니다. 공시가 완료 목표일을 2027년 8월 30일로 명시한 것도 이 절차가 기한을 정해 두고 진행되기 때문입니다.
보안과 AI 사용
보안 위험은 물리 보안과 사이버 보안을 함께 다룹니다. 시설과 기술 인프라에 부정한 방법으로 접근한 이들이 영업비밀을 훔치거나 기밀 정보를 침해하거나 시스템을 교란할 수 있고, 공시는 인재 확보 경쟁, 특히 엔지니어를 데려가려는 시도가 이 위험을 키운다고 적었습니다. 공격 유형으로는 랜섬웨어와 서비스 거부 공격, 제로데이 공격, 공급망 공격, 피싱을 비롯한 사회공학, 오픈소스 취약점 악용, 내부자의 고의·과실 행위를 들었습니다. AI 역량이 자라면서 새롭거나 더 정교한 공격 기법이 나올 수 있고, 공격자들이 조직화·자금화됐거나 국가 행위자의 지원을 받으며 탐지 회피 기술도 발전시키고 있다는 내용입니다.
제품 자체도 공격 대상이라고 적었습니다. 제품에 들어가는 하드웨어와 펌웨어, 소프트웨어에 설계나 제조상의 결함이 있을 수 있고 그것이 공격에 이용될 수 있다는 것입니다. 보험이 이런 사고에서 생기는 청구와 비용, 과징금, 영업 손실, 소송, 규제 조치를 충분히 보장한다고 확신할 수 없으며 앞으로도 받아들일 만한 조건으로 계속 가입할 수 있다는 보장도 없다고 밝혔습니다. 사이버보안과 개인정보, 디지털 제품, AI에 관한 새 법규가 직접 준수 비용을 늘리고, 고객이나 공급업체가 통제 수준을 미덥지 않게 보아 정보 공유를 꺼리면 간접 비용도 늘어난다는 서술이 뒤따릅니다.
AI 사용 위험은 별도 항목입니다. 기술 개발과 업무에 AI를 점점 더 들여오고 있는데, AI는 복잡하고 빠르게 바뀌어 경쟁과 법률, 규제 면에서 상당한 위험을 안긴다는 내용입니다. 도입에 비용이 들고 그것이 기술이나 업무를 개선한다는 보장이 없으며, 경쟁사가 더 나은 AI 전략을 펴거나 더 많은 자원을 가질 수 있다고 적었습니다. 알고리즘이나 학습 방법에 결함이 있거나 데이터가 부적절하거나 부족하거나 편향되면 결과에 오류가 생기고, 제품·서비스 개발에 AI를 쓰다 지식재산을 잃거나 침해·유용, 개인정보, 보안 위험에 노출될 수 있다는 서술도 있습니다.
반독점 제재와 과거 이력
회사는 반독점 관련 조사와 소송을 받은 적이 있다고 스스로 적었습니다. 과거 다른 DRAM 제조사들과 함께 미국 법무부 반독점국의 조사를 받았고, 여러 연방지방법원과 주법원에서 미국 반독점법과 불공정경쟁법 위반을 주장하는 집단소송이 제기됐다는 내용입니다. 이런 집단소송은 DRAM을 직접 또는 간접으로 산 개인과 법인을 대표해 제기되며, 간접 구매자에는 DRAM이 부품으로 들어간 컴퓨터 같은 완제품을 산 사람들이 포함된다고 설명했습니다. 제재나 불리한 판결이 나오면 책임 부담과 평판 훼손, 숙련 인력 이탈로 이어질 수 있다는 결론입니다.
[관점] 이 항목은 2026년 6월의 집단소송이 처음 있는 일이 아님을 보여 줍니다. 공시 스스로 과거에 법무부 조사와 여러 건의 집단소송을 겪었다고 적었고, 간접 구매자 소송이라는 형태까지 설명해 두었습니다.
3번 파트에서 본 현재 소송도 같은 형태입니다. 일반 DRAM의 간접 구매자들이 감산과 HBM으로의 설비 전환을 공모의 증거로 지목했습니다. 산업의 구조가 소수 과점인 한 이 유형의 분쟁은 주기적으로 반복되며, 호황기의 가격 급등이 그 방아쇠가 됩니다.
인력, 노사, 그리고 중대재해처벌법
인력 항목은 짧습니다. 경영진과 연구개발·엔지니어링 인력의 계속 근무에 성공이 달려 있는데, 직원들이 일반적으로 고용계약이나 경업금지 약정에 묶여 있지 않고 업계의 인재 경쟁이 치열해 채용과 유지에 어려움을 겪지 않는다는 보장이 없다는 내용입니다.
노사 항목에는 3번 파트에서 본 수치가 그대로 들어가 있습니다. 노조 세 곳과 단체협약을 맺었고 2024년 4월 발효된 2년짜리 협약이 가장 최근 것이라는 점도 같습니다. 최근 몇 년간 파업이나 중대한 작업 중단은 없었지만 앞으로 노사 관계가 나빠지지 않는다는 보장은 없고, 쟁의나 파업이 생기면 생산이 멈출 수 있다고 적었습니다.
환경 항목에서는 화학물질과 폐수, 산업폐기물에 관한 한국과 중국의 규제를 받으며 일부 지역 팹에서는 특정 원재료 사용이 제한된다고 밝혔습니다. 온실가스 감축을 둘러싼 국제·국가 차원의 약속과 활동이 비용을 늘릴 수 있고, ESG를 고려하는 투자자 선호의 변화와 시장 참여자·환경단체·언론의 감시 강화가 추가 설비투자나 운영 방식 변경, 보고 의무를 요구할 수 있다는 서술이 이어집니다. 원재료 조달에서 직간접 공급업체가 환경·안전 규제나 윤리·인권 기준을 위반한 것으로 드러나면 평판 위험이 생긴다는 점도 적었습니다.
안전은 한국 법을 직접 거명합니다. 중대재해처벌법이 중대재해에 책임이 있는 개인과 법인에 형사책임을 지우는데, 여기서 중대재해는 공장이나 건설현장의 산업재해뿐 아니라 제품과 원료, 공중이용시설, 공중교통수단의 설계·제조·설치·관리상 결함으로 생긴 시민재해까지 포함한다고 설명했습니다. 안전을 확보하지 못한 사업주나 경영책임자, 감독 의무를 다하지 못한 사업체가 형사책임을 지며 고의나 중대한 과실이 있으면 실제 손해의 최대 다섯 배까지 징벌적 배상이 부과된다고 적었습니다. 회사는 영향을 분석해 정책과 내규, 매뉴얼을 정비했다고 밝히면서도, 모든 예방 조치가 언제나 완전히 효과적이라고 장담할 수는 없다고 덧붙였습니다.
[한국 관점] 미국 투자설명서의 위험요인에 한국의 형사법이 이름과 함께 등장하는 대목입니다. 중대재해처벌법은 국내에서 경영책임자의 형사책임 범위를 둘러싸고 논쟁이 이어져 온 법인데, 여기서는 외국 투자자에게 사업 위험으로 설명됩니다.
설명의 초점도 다릅니다. 국내 논의가 처벌의 적정성에 모이는 반면, 이 문서는 적용 범위가 산업재해를 넘어 제품 결함에 따른 시민재해까지 미친다는 점과 징벌배상의 배수를 앞세웁니다. 메모리 제품을 만드는 회사에 제품 결함 경로가 함께 적혀 있다는 점이 특히 눈에 띕니다.
특수관계인 거래와 자회사 상장 규제
계열사 거래는 상시 감시 대상이라고 적었습니다. 자회사와 계열사, 그 밖의 특수관계인과 맺는 관계와 거래가 같은 기업집단 안의 부당지원에 해당하는지를 공정거래위원회가 계속 들여다보며, SK그룹 소속 회사 사이의 채무보증과 상호출자를 제한하는 규제도 받습니다. 중요한 거래는 상법과 공정거래법에 따라 이사회 승인을 받고 공시해야 하며, 위반으로 판단되면 과징금이나 그 밖의 제재와 평판 훼손이 따를 수 있다는 내용입니다. 세법상으로도 특수관계인과의 거래가 정상가격이 아니라고 판단되면 그 부당지원에 해당하는 금액을 비용으로 인정받지 못해 세무상 불이익이 생길 수 있다고 적었습니다.
자회사 분할과 상장은 두 겹의 위험으로 서술돼 있습니다. 자회사를 분할하거나 상장하거나 지분 일부를 팔면 보유 지분이 희석돼 그 자회사의 미래 이익과 현금흐름에서 받는 몫이 줄고 경영과 전략 결정에 대한 통제력도 약해집니다. 또 투자자가 그 자회사의 가치를 모회사 주식이 아니라 자회사의 상장 주식에 직접 귀속시켜 보아 모회사 주가에 부정적일 수 있다는 내용입니다.
여기에 규제 변수가 더해집니다. 2026년 3월 정부가 상장사의 자회사 신규 상장을 원칙적으로 금지하거나 제한하는 규제를 2026년 상반기에 도입하겠다고 발표했고, 예외는 아직 특정되지 않았습니다. 이 규제가 채택되면 자회사 상장을 추진하고 자금을 조달할 여지가 크게 제한될 수 있다고 적었습니다.
[한국 관점] 자회사 중복상장을 제한하겠다는 규제 예고가 미국 투자설명서의 위험요인으로 들어왔다는 점이 눈여겨볼 대목입니다. 국내에서는 모회사 주주의 이익을 지키려는 제도 개선으로 논의되는 사안인데, 여기서는 회사의 자금조달 선택지를 좁히는 요인으로 제시됩니다.
같은 제도가 보는 자리에 따라 달리 읽히는 셈입니다. 이 회사는 파운드리 자회사 두 곳을 두고 있어 규제의 적용 가능성이 추상적이지 않으며, 예외 범위가 정해지지 않았다는 점까지 그대로 적혀 있습니다.
정형 문구로 묶는 항목
나머지 항목은 업계 공통의 정형 문구에 가깝습니다. 다만 정형이라고 해서 무시해도 되는 것은 아니며, 실제로 그 사건이 일어나면 영향은 다른 항목과 다르지 않습니다.
- 감염병 — 코로나19 같은 전염병이 다시 번지면 직원 격리와 공장 가동 중단, 환율 변동, 소비 위축, 고객의 영업 차질, 원재료·장비 공급 중단, 제품 인도 지연, 금융시장 불안, 투자자산 공정가치 하락이 생길 수 있다는 내용입니다.
- 보험의 한계 — 보유한 보험이 모든 청구와 손실을 충분히 보장한다고 확신할 수 없다는 서술이 보안과 제품 결함 항목에 반복해 나옵니다.
- 규제 준수 일반 — 새 법규를 지키는 비용이 늘어날 수 있고 준수하지 못하면 중대한 악영향이 있을 수 있다는 결론 문장이 여러 항목의 끝에 붙어 있습니다.
한국 경제와 지정학
회사가 한국 법인이고 자산의 상당 부분이 한국에 있어 한국 특유의 정치·경제·법률·규제 위험을 받는다는 전제에서 시작합니다. 공시는 한국 경제에 악영향을 줄 수 있는 요인을 길게 열거했습니다. 소비 심리 위축과 고금리, 미국을 비롯한 주요 수출시장의 관세 부과와 그에 대한 정부의 대응, 공급망 교란에 따른 원자재와 희토류·부품 부족, 물가 상승, 중동과 러시아를 둘러싼 분쟁과 유가 충격, 중국·미국·유럽·일본 등 주요 수출시장의 경기 악화가 앞머리에 나옵니다.
국내 사정도 구체적으로 적혀 있습니다. 2024년 12월 윤석열 전 대통령의 계엄 선포와 그에 따른 탄핵, 2025년 4월 파면, 2025년 6월 이재명 대통령 당선으로 이어진 정치적 불확실성과 정당 간·정당 내 갈등이 그 가운데 하나입니다. 이 밖에 중소기업과 기타 기업의 재무 악화, 대규모 기업집단과 경영진에 대한 수사, 가계부채 증가와 연체·부실 확대, 사회·노동 불안, 부동산 가격의 급변, 세수 감소와 재정지출 확대에 따른 재정적자와 국가채무 증가, 기업집단 구조조정의 지연, 회계 부정이나 지배구조 문제로 인한 투자자 신뢰 상실, 고령화에 따른 사회지출 증가와 인구 감소에 따른 생산성 저하, 출산율 하락, 자연재해를 들었습니다.
북한 관련 위험은 따로 떼어 서술돼 있습니다. 2003년 1월 핵확산금지조약 탈퇴 선언 이후 2006년 10월부터 여섯 차례 핵실험을 했고 수소탄과 탄도미사일 탑재 탄두를 주장했으며, 잠수함발사 미사일과 대륙간탄도미사일을 포함한 시험을 이어 왔고 2022년 들어 빈도가 늘었으며 2023년 11월에는 첫 정찰위성 발사에 성공했다는 내용입니다. 유엔 안전보장이사회와 미국, 유럽연합이 제재를 확대해 왔다는 사실도 적혀 있습니다. 2018년의 남북정상회담 세 차례와 2018년 6월, 2019년 2월과 6월의 북미정상회담을 언급하면서도, 북한의 지도부 위기나 고위급 접촉 단절, 군사 충돌이 생기면 한국 경제와 회사 실적, 주식과 ADS의 가치에 중대한 악영향이 있을 수 있다고 결론지었습니다.
[한국 관점] 국내 정치 일정이 외국 투자자에게 제공되는 위험요인 목록에 이름과 날짜까지 적혀 들어간 대목입니다. 계엄과 탄핵, 파면, 대선을 한 줄로 이어 붙인 서술은 국내 독자에게는 사실의 나열이지만, 이 문서의 맥락에서는 투자 판단에 반영해야 할 변수로 제시됩니다.
인구 감소와 출산율 하락이 같은 목록에 들어 있다는 점도 눈에 띕니다. 국내에서 장기 과제로 논의되는 사안이 여기서는 수출기업의 사업 환경을 흔들 수 있는 요인으로 다른 지정학 변수들과 나란히 배치돼 있습니다.
한국 투자에 특유한 위험
외국환거래법을 근거로 한 비상조치 권한이 별도 항목으로 적혀 있습니다. 금리나 환율이 급변하거나 국제수지 안정이 극도로 어려워지거나 금융·자본시장에 심각한 교란이 생길 것으로 정부가 판단하면, 한국 증권의 취득이나 그로부터 나오는 이자·배당·매각대금의 송금에 기획재정부 장관의 사전 승인을 요구하는 제한을 둘 수 있다는 내용입니다.
더 강한 조치도 적혀 있습니다. 전쟁이나 무력충돌, 천재지변, 국내외 경제 환경의 중대하고 급작스러운 변화가 있을 때 장관이 외국환거래의 전부 또는 일부를 일시 정지시키거나 지급수단을 한국은행이나 외국환평형기금 등에 예치·매각하도록 의무를 부과할 수 있다는 것입니다. 투자자는 자기 판단으로 회사와 공모 조건, 투자설명서의 정보를 검토해야 한다는 문장이 뒤따릅니다.
ADS 보유자의 권리 제약
이 묶음의 위험은 하나의 사실에서 갈라져 나옵니다. 한국법상 ADS 보유자는 주주가 아니고 예탁기관이 주주로 취급된다는 점입니다.
- 의결권 — 한국법이나 정관에 ADS 보유자의 의결권 행사를 제한하는 규정은 없지만, 보유자와 연락하는 절차가 한 단계 더 끼어 있어 실무적 제약이 생기고 그 때문에 의결권을 행사하지 못할 수 있습니다.
- 배당과 분배 — 예탁기관이 받은 현금배당과 분배를 수수료를 뗀 뒤 전달하되, 법적으로 불가능하거나 실행하기 어려우면 전달되지 않을 수 있고 회사는 달리 조치할 의무가 없습니다.
- 양도 — 예탁기관이 업무 수행상 필요하거나 비상시, 주말과 공휴일에 명의개서 장부를 닫을 수 있고 법령이나 정부의 요구에 따라 양도와 등록을 거부할 수 있습니다.
- 재예탁 — ADS를 반환해 보통주를 찾은 뒤 다시 예탁해 ADS를 받으려 할 때, 예탁 총량이 법령·정관의 한도나 회사가 정한 상한을 넘으면 회사의 사전 동의가 필요하고 회사가 동의하지 않거나 필요한 신고를 하지 않을 수 있습니다.
- 신주인수권 — 상법과 정관은 신주 발행 시 기존 주주에게 지분 비례로 인수할 권리를 주지만 이번 공모에는 적용되지 않습니다. 앞으로 신주인수권이 생겨도 미국 증권법상 등록이 돼 있거나 등록 면제에 해당해야 예탁기관이 권리를 전달할 수 있는데, 회사는 공모 이후 어떤 등록신고서도 제출할 의무가 없어 권리를 행사하지 못하고 지분이 희석될 수 있습니다.
- 예탁계약 변경 — 회사와 예탁기관은 보유자 동의 없이 어떤 이유로든 예탁계약을 바꿀 수 있습니다. 수수료를 올리거나 기존 권리를 중대하게 침해하는 변경은 통지 30일 뒤 효력이 생기며, 동의하지 않는 보유자의 선택지는 ADS를 팔거나 반환해 보통주를 찾는 것뿐입니다.
- 반대주주 매수청구권 — 영업의 전부나 중요한 일부 양도, 합병 같은 경우 한국법상 반대 주주는 회사에 주식 매수를 청구할 수 있지만, ADS 보유자는 ADS를 반환하고 보통주를 찾아 직접 주주가 되어야 이 권리를 행사할 수 있습니다.
- 배심재판 포기 — 예탁계약은 법이 허용하는 한도에서 보유자와 실질 소유자가 배심재판을 받을 권리를 철회 불가능하게 포기하도록 정하고 있으며, 미국 연방증권법에 따른 청구도 포함됩니다. 회사는 준거법인 뉴욕주법상 일반적으로 집행 가능하다고 보면서도 연방법원이나 연방대법원이 최종적으로 판단한 적은 없다고 적었습니다.
해설 예탁증권 구조에서 법적 주주는 예탁기관입니다. 투자자가 가진 것은 예탁계약에 따른 계약상 권리이며, 주주로서의 권리는 예탁기관을 통해 간접적으로만 미칩니다.
위에 열거된 제약이 모두 이 한 가지 구조에서 나옵니다. 의결권이든 매수청구권이든 신주인수권이든, 한국법이 주주에게 주는 권리를 쓰려면 ADS를 반환하고 보통주를 찾아 직접 주주가 되는 절차를 밟아야 합니다. 그 절차에는 시간과 비용이 들고, 때로는 되돌아올 수 없습니다.
두 시장과 외국 민간 발행인 지위
같은 회사의 주식이 두 시장에서 거래된다는 사실 자체가 위험으로 적혀 있습니다. 나스닥에서는 달러로, 코스피에서는 원화로 거래되고 시차와 거래일, 공휴일이 다르며 투자자 기반도 다릅니다. 그래서 두 시장의 가격이 달라질 수 있고, 코스피에서 주가가 내리면 나스닥의 ADS 가격도 따라 내릴 수 있다는 내용입니다. 투자자가 가격 차이를 노려 차익거래에 나서면 양쪽 시장에서 예상치 못한 변동성이 생길 수 있고, ADS 보유자는 예탁기관을 거치는 절차 없이 곧바로 ADS를 반환해 코스피에서 팔 수 없어 시간과 비용이 든다고 적었습니다.
외국 민간 발행인 지위는 공시 의무를 가볍게 하는 대신 투자자가 받는 정보를 줄입니다. 분기보고서와 수시보고서를 내지 않아도 되고 위임장 규칙과 단기매매차익 반환 규정도 적용받지 않습니다. 연차보고서는 사업연도 종료 후 4개월 안에 내면 되는데, 미국 가속신고 기업은 75일 안에 내야 합니다. 선별적 공시를 막는 공정공시 규정도 적용되지 않습니다. 회사는 한국법에 따라 공개한 중요 정보를 수시보고 양식으로 제출하지만, 미국 기업의 주주가 받는 것과 같은 종류나 양의 정보를 받지 못할 수 있다고 적었습니다.
지배구조에서도 특례를 씁니다. 나스닥 상장 규정 가운데 이사회 과반을 사외이사로 두는 것, 비경영 이사가 경영진 없이 정기적으로 모이는 것, 독립적인 보수위원회와 지명위원회를 두는 것, 일정한 주식보상제도와 주식 발행에 주주 승인을 받는 것이 면제됩니다. 감사위원회는 미국 증권거래법의 해당 규정을 지켜야 하지만, 최소 3인 구성과 더 엄격한 기준에 따른 독립성 확인 같은 나스닥의 추가 요건은 적용되지 않습니다.
[관점] 두 시장 구조는 이 공모의 성격을 보여 줍니다. 회사는 이미 코스피에 상장돼 있고 가격도 그곳에서 형성됩니다. 나스닥에 새로 생기는 것은 같은 주식에 대한 달러 표시 거래 창구입니다.
그래서 ADS 가격은 독립적으로 움직이기보다 코스피 가격과 환율을 따라가고, 둘 사이의 차이는 차익거래로 메워집니다. 다만 그 조정이 즉시 이뤄지지 않는다는 점을 공시가 분명히 적었습니다. ADS를 보통주로 바꾸는 데 절차가 필요하므로, 괴리가 생겨도 곧바로 해소되지 않을 수 있습니다.
공모에서 오는 위험과 정형 문구
공모 자체와 관련한 위험은 다음과 같습니다.
- 희석 — 공모가 149.00달러에 ADS를 사면 2026년 3월 말 기준 708,297,021주를 전제로 ADS 1주당 131.06달러의 즉시 희석이 생깁니다.
- 거래시장 형성 — 공모 전 ADS에 공개시장이 없었고, 나스닥 상장 승인을 받았지만 활발한 거래시장이 생기거나 유지된다는 보장은 없습니다.
- 유통물량 — 코너스톤 투자자들이 의향을 밝힌 물량의 전부나 일부를 배정받으면 ADS의 공개 유통 물량이 줄어들 수 있습니다.
- 대량 매도 — 주주나 그들이 지배하는 법인이 등록 없이 시장에서 주식을 팔 수 있어, 대량 매도나 그 가능성에 대한 인식만으로도 가격이 내릴 수 있습니다.
- 애널리스트 보도 — 증권·산업 애널리스트가 회사를 다루지 않거나 부정적 보고서를 내면 가격과 거래량이 내릴 수 있습니다.
- 자금 사용 재량 — 이사회와 경영진이 순수입의 사용처와 시점에 폭넓은 재량을 가지며 투자자가 그 결정에 동의하지 않을 수 있습니다.
- 언론 보도 — 회사는 언론 보도가 많고 그중에는 임직원의 발언이 아니거나 잘못 전해졌거나 정보를 빠뜨려 오해를 낳는 것도 있었다며, 투자설명서의 정보에만 의존해 판단하라고 적었습니다.
- 증권 집단소송 — 주가 변동이 컸던 기업들이 증권 집단소송의 대상이 돼 왔고 앞으로 회사도 표적이 될 수 있습니다.
- 민사책임 집행 — 이사와 임원 다수가 한국에 거주하고 자산 대부분이 한국에 있어 미국 안에서 송달하거나 미국 법원의 판결을 집행하기 어려울 수 있으며, 미국 증권법에 근거한 민사책임을 한국에서 집행할 수 있을지에 의문이 있다고 적었습니다.
- 내부통제 평가 — 재무보고 내부통제를 해마다 평가해야 하고 미비점이 발견되면 투자자 신뢰 하락과 개선 비용이 따릅니다. 상장사가 되는 데 따르는 요구가 자원을 소모하고 경영진의 주의를 분산시킨다는 항목도 함께 있습니다.
정형 문구로 묶이는 것은 거래가격 변동 요인의 열거, 상장사 요구에 따른 자원 부담, 소송 일반의 불확실성 같은 항목입니다. 어느 회사의 공모 문서에도 들어가는 서술이지만, 실제로 그 상황이 오면 영향은 다른 항목과 다르지 않습니다.
해설 희석 131.06달러는 공모가에서 순유형자산가치를 뺀 금액입니다. 순유형자산가치는 자산에서 무형자산과 부채를 뺀 뒤 주식 수로 나눈 값으로, 회사가 지금 당장 청산된다고 가정할 때 한 주에 돌아오는 장부상 몫에 가깝습니다.
이 간격은 거의 모든 공모에서 생깁니다. 주식의 값에는 장부에 없는 기술과 고객 관계, 미래 이익이 반영되기 때문입니다. 희석 수치는 그 간격의 크기를 알려 줄 뿐 가격의 적정성을 말해 주지는 않으며, 구체적인 계산은 7번 파트에서 다룹니다.
6. Management
이사회 구성과 선임 규칙
이사회가 경영에 대한 최종 책임을 진다는 서술로 시작합니다. 정관에 따라 이사는 6명 이상 10명 이하여야 하고 사외이사가 전체 이사 수의 과반이어야 합니다. 이사는 주주총회에서 출석 주식의 과반 찬성으로 선임하되 그 찬성이 발행주식총수의 4분의 1 미만이어서는 안 됩니다. 감사위원회 위원을 뽑거나 해임할 때는 상법에 따라 의결권 있는 주식의 3%를 넘게 가진 주주가 그 초과분에 대해 의결권을 행사하지 못합니다. 이사의 임기는 취임 후 세 번째 정기주주총회가 끝날 때까지입니다.
사외이사의 자격도 정해져 있습니다. 독립적 판단을 방해할 특별한 관계가 없는 사람 가운데 비상근으로 선임하며, 사외이사후보추천위원회가 후보를 주주총회에 추천합니다. 정관은 후보가 경영과 경제, 법률, 관련 기술에 전문 지식이나 경험을 갖추고 상법을 비롯한 법령의 자격 요건을 충족할 것을 요구합니다.
제도 변경도 예고돼 있습니다. 2025년 7월 22일 개정된 상법이 2026년 7월 23일부터 시행되면 상장사는 사내이사와 다른 내부 이사로부터 독립적으로 직무를 수행하는 독립이사를 전체 이사의 3분의 1 이상 두어야 합니다. 독립이사에게는 기존 사외이사보다 엄격한 자격 요건이 적용되고 요건을 잃으면 자격이 상실됩니다. 선임은 과반이 독립이사로 구성된 지명위원회를 거쳐야 합니다. 부칙에 따라 개정 전에 선임된 사외이사는 독립이사로 보되 시행일로부터 1년 안에 새 자격 요건을 충족해야 하며, 회사는 시행일 전에 이를 갖출 계획이라고 밝혔습니다.
대표이사는 재적 이사 과반이 출석한 이사회에서 출석 이사 과반의 찬성으로 뽑으며 일상 업무에 관한 결정 권한을 가집니다. 현재 대표이사는 곽노정입니다.
[한국 관점] 개정 상법의 독립이사 제도가 미국 투자설명서에 시행일과 경과규정까지 적혀 들어갔습니다. 국내에서는 사외이사 제도의 실효성을 높이려는 개정으로 논의돼 온 사안인데, 여기서는 회사가 이미 충족했거나 곧 충족할 요건으로 제시됩니다.
감사위원 선임 시 3% 의결권 제한도 함께 짚어 둘 만합니다. 최대주주의 영향력을 줄이려고 둔 한국 특유의 장치인데, 미국 상장 규정의 독립성 요건과는 접근 방식이 다릅니다. 지분 자체를 제한하는 방식과 자격 요건을 규정하는 방식의 차이입니다.
이사와 경영진
이사는 모두 10명이고 구성은 세 갈래입니다.
- 사내이사 2명 — 곽노정은 61세의 대표이사 사장으로 2022년 3월 최초 선임돼 임기가 2028년 3월까지이고, 차선용은 59세의 사장 겸 연구개발 총괄로 2026년 3월 선임돼 임기가 2029년 3월까지입니다.
- 기타비상무이사 2명 — 장용호는 62세로 2024년 3월 선임돼 임기가 2027년 3월까지이고, 김정규는 50세로 2026년 3월 선임돼 임기가 2029년 3월까지입니다.
- 사외이사 6명 — 정덕균(68세), 김정원(58세), 양동훈(68세), 손현철(65세), 고승범(64세, 이사회 의장), 최강국(57세)입니다.
경력도 적혀 있습니다. 곽노정은 고려대에서 학사와 석사, 박사를 마쳤고 SK그룹 수펙스추구협의회 반도체위원장을 맡고 있으며 제조·기술 부문장과 청주 팹의 기술개발 총괄을 지냈습니다. 차선용은 한국과학기술원에서 전기공학 박사를 받았고 DRAM 개발 담당을 지냈습니다. 장용호는 현재 SK 대표이사 사장이며 SK실트론 대표이사를 지냈고, 김정규는 현재 SK스퀘어 대표이사로 SK 비서실장과 수펙스추구협의회 전략지원팀장을 지냈습니다.
사외이사 여섯 명의 배경은 학계와 금융, 회계, 법률로 나뉩니다. 정덕균은 서울대 전기정보공학부 명예교수이고 서울대 반도체공동연구소장을 지냈습니다. 김정원은 시티은행 매니징디렉터와 한국씨티은행 재무기획그룹 부문장을 지냈습니다.
양동훈은 동국대 회계학과 명예교수이며 삼일회계법인을 거쳤습니다. 손현철은 연세대 신소재공학과 교수이고 과거 이 회사의 반도체 연구원이었습니다. 고승범은 법무법인 태평양 고문이며 금융위원회 위원장을 지냈습니다. 최강국은 가온 법률그룹 고문이고 언스트앤영 매니징디렉터와 프라이스워터하우스쿠퍼스 파트너를 지냈습니다.
등기이사가 아닌 경영진은 24명입니다. 최태원이 회장으로 장기 비전에 관한 조언을 맡고 있고, SK그룹 회장이자 SK 대표이사 회장, SK텔레콤 회장, 대한상공회의소 회장을 겸하고 있습니다. 사장급으로는 김주선(AI 인프라), 송현종(코퍼레이트센터), 염성진(커뮤니케이션), 안현(개발)이 있고, 부사장급으로 이상락(글로벌 세일즈), 김종환(DRAM 개발), 정우표(낸드 개발), 김춘성(솔루션 개발), 이병기(글로벌 프로덕션), 권재순(제조·기술), 최우진(패키지·테스트), 김춘환(글로벌 인프라), 김동규(전략기획), 김우현(재무, 최고재무책임자), 강유종(구매), 강진수(성장전략), 진보건(기업문화), 최정산(품질보증), 도승용(디지털 전환), 진성곤(인프라기술센터), 손동희(회계책임자), 양형모(재무관리), 박성환(IR)이 열거돼 있습니다.
[관점] 이사회 구성에서 두 가지가 눈에 띕니다. 하나는 기타비상무이사 두 자리를 SK와 SK스퀘어의 대표이사가 채우고 있다는 점입니다. 모회사 격인 두 법인의 최고경영자가 이사회에 들어와 있어 3번과 7번 파트에서 보는 지분 구조가 의사결정 구조로도 이어집니다.
다른 하나는 최태원 회장의 위치입니다. 이사회 명단이 아니라 등기이사가 아닌 경영진 표에 ‘회장’으로 올라 있고 역할은 장기 비전에 관한 조언으로 적혀 있습니다. 이사로서의 법적 책임을 지지 않으면서 경영진으로 소개되는 구조이며, 미국 투자자에게는 익숙하지 않은 배치입니다.
네 개의 위원회
이사회 산하 위원회는 감사위원회, 사외이사후보추천위원회, 지속가능경영위원회, 인사보상위원회입니다. 위원은 이사회가 임명하되 감사위원은 예외로 주주총회에서 뽑습니다. 이사회는 필요하면 다른 위원회를 둘 수 있습니다.
감사위원회. 한국법과 정관에 따라 3명 이상으로 구성하고 그중 3분의 2 이상이 사외이사여야 합니다. 회사의 업무와 회계를 검토하고 이사회가 수행하는 사항을 감독하며, 안건과 소집 사유를 적은 서면을 내어 이사회에 임시주주총회 소집을 청구할 권한도 있습니다. 외부감사인은 감사위원회가 선정하고 그 사실을 주주총회에 보고하거나 주주에게 통지·공시해야 합니다. 현재 위원은 고승범, 최강국, 김정원, 양동훈 네 명이고 위원장은 양동훈이며, 이사회는 양동훈을 증권거래위원회 규정상 감사위원회 재무전문가로 판단했습니다. 정기회의는 분기마다 열립니다.
사외이사후보추천위원회. 사외이사 후보를 검토해 주주총회에 추천합니다. 2명 이상으로 구성하고 절반 이상이 사외이사여야 합니다. 현재 고승범, 양동훈, 정덕균 세 명이고 위원장은 정덕균입니다. 정기회의는 정기주주총회 소집을 결의하는 이사회 당일이나 그 7일 전까지 엽니다.
지속가능경영위원회. 반독점과 반부패, 안전보건환경, 하도급을 포함한 준법경영 체계와 활동을 검토하고, 지속가능경영과 사회적 가치 창출 전략과 성과, 주요 사회공헌 활동, ESG 현황과 대응을 살핍니다. 2명 이상으로 구성하고 절반 이상이 사외이사여야 합니다. 현재 차선용, 김정규, 김정원, 최강국, 손현철 다섯 명이고 위원장은 김정원입니다.
인사보상위원회. 경영진 보수에 관한 사항을 검토하고 의결합니다. 2명 이상으로 구성하고 절반 이상이 사외이사여야 합니다. 현재 장용호, 손현철, 정덕균, 김정원 네 명이고 위원장은 정덕균입니다. 정기회의는 사업연도 종료 후 소집되는 정기주주총회에 앞서 엽니다.
해설 감사위원 선임 때 적용되는 3% 의결권 제한은 한국 상법의 특징적인 장치입니다. 지분이 아무리 많아도 감사위원을 뽑는 표결에서는 3%까지만 의결권을 행사할 수 있어, 최대주주가 감사 기구를 혼자 채우지 못하게 막는 설계입니다.
이 규칙은 감사위원회가 경영진이 아니라 주주 전체를 향해 책임지도록 만드는 데 목적이 있습니다. 미국 제도가 거래소 규정으로 위원의 독립성 기준을 정하는 것과 달리, 한국은 선임 단계의 의결권 자체를 제한하는 방식을 택했습니다.
보수
이사에게 지급한 보수 총액은 급여와 확정급여제도 급부, 주식 기반 보상을 합쳐 2025년 약 70억 원, 2024년 약 40억 원, 2023년 약 70억 원이었습니다. 등기이사를 뺀 집행임원에게 2025년에 지급한 보수와 현물 급부의 합계는 약 1,830억 원입니다. 이사 보수의 최고 한도는 주주총회 결의로 정합니다.
2025년에 5억 원이 넘는 보수를 받은 사람 가운데 상위 다섯 명은 박정호(경영자문), 최태원(회장), 곽노정(대표이사 사장), 김주선(사장), 김동섭(경영자문)이며 총액은 다음과 같습니다.
| 성명 | 총액 |
|---|---|
| 박정호 | 9,610 |
| 최태원 | 4,750 |
| 곽노정 | 4,239 |
| 김주선 | 2,830 |
| 김동섭 | 2,730 |
단위: 백만 원. 주식매수선택권 보유분은 포함되지 않습니다.
구성은 사람마다 다릅니다. 박정호는 급여 18억 4,000만 원에 상여 77억 7,000만 원이고, 최태원은 급여 35억 원에 상여 12억 5,000만 원입니다. 곽노정은 급여 15억 4,000만 원과 상여 26억 9,500만 원, 기타 근로소득 400만 원으로 이뤄져 있습니다. 김주선은 급여 8억 2,500만 원에 상여 20억 500만 원이고, 김동섭은 급여 6억 6,000만 원과 상여 14억 원에 더해 주식매수선택권 행사이익 6억 4,800만 원과 기타 근로소득 2,200만 원이 포함됐습니다. 이사 가운데 5억 원을 넘긴 사람은 곽노정과 안현 둘이며, 안현의 총액은 20억 5,200만 원으로 급여 7억 5,000만 원과 상여 12억 1,400만 원, 기타 8,800만 원으로 구성됩니다.
단기 성과급은 두 가지 제도로 운영합니다. 목표 인센티브는 개인별 핵심성과지표 달성도에 따라 지급하되 최종 지급액에 회사 전체 성과도 반영하고, 가치 인센티브는 영업이익 같은 전사 재무 성과에 연동해 회사 전체의 성과와 가치 창출을 반영하도록 설계돼 있습니다.
[관점] 등기이사 전체에게 지급한 70억 원과 등기이사를 뺀 집행임원에게 지급한 1,830억 원의 대비가 이 회사의 보수 구조를 보여 줍니다. 이사회에 이름을 올린 사람은 두 명뿐이고 실제 집행은 24명의 경영진이 맡고 있어, 보수의 대부분이 이사회 밖에서 결정되고 지급됩니다.
최고 보수자가 경영자문 직함의 박정호라는 점도 눈에 띕니다. 총액 96억 1,000만 원 가운데 상여가 77억 7,000만 원으로 급여의 네 배가 넘습니다. 공시는 이 상여의 산정 근거를 따로 적지 않았습니다.
주식 기반 보상
주식매수선택권 부여 한도는 법으로 정해져 있습니다. 주주총회 특별결의를 거치면 경영과 기술 혁신에 기여했거나 기여할 임직원에게 발행주식총수의 15%까지 부여할 수 있고, 이사가 아닌 임직원에게는 이사회 결의로 10% 이내에서 부여한 뒤 그 다음 첫 주주총회에서 승인을 받아야 합니다.
현재 행사 가능한 물량은 두 차례 부여분에서 나왔습니다. 2020년 3월 20일 부여분은 행사가격 86,548원에 2023년 3월 21일부터 2027년 3월 20일까지 행사할 수 있고, 2022년 3월 30일 부여분은 행사가격 124,220원에 2024년 3월 31일부터 2027년 3월 30일까지 행사할 수 있습니다. 곽노정은 2020년 부여분 5,199주를, 안현은 2020년 부여분 5,199주와 2022년 부여분 7,683주를 합쳐 12,882주를 보유하고 있습니다.
주식 기반 보상은 세 가지가 더 있습니다.
- 주식 부여 — 임직원의 성과 보수와 사외이사 보수의 일부를 자기주식으로 지급합니다. 2026년, 2025년, 2023년에는 참여 임직원의 상여 일부를 자기주식으로 주는 주주참여 프로그램도 운영했습니다. 2026년 현재까지 임직원 12,064명에게 410,807주와 사외이사 6명에게 265주를, 2025년에는 임직원 49,566명에게 1,436,442주와 사외이사 5명에게 1,568주를, 2024년에는 임직원 31,752명에게 477,069주와 사외이사 6명에게 1,927주를, 2023년에는 임직원 5,605명에게 484,197주와 사외이사 7명에게 3,412주를 여러 차례에 걸쳐 부여했습니다.
- 주가차액보상권 — 2023년부터 운영합니다. 가상의 주식 수에 대응해 부여가격과 시장가격의 차액을 부여일로부터 1년 뒤 현금으로 지급하며, 지급 시점에 재직 중이어야 하는 조건이 붙고 두 차례에 나눠 정산합니다. 2025년 252명에게 9,779개, 2024년 257명에게 11,785개, 2023년 252명에게 22,633개를 부여했고 2026년에는 부여하지 않았습니다.
- 성과연동 주식 — 2023년부터 인사보상위원회 결의에 따라 부여합니다. 해마다 연봉의 일정 비율에 해당하는 수량을 주고 수령자가 연간 또는 분기 산정 주기를 고를 수 있습니다. 3년의 가득 기간이 지나면 절대 주가 상승률을 코스피200 지수 대비 상대 성과로 조정한 목표 달성도에 따라 현금이나 주식으로 정산하며, 성과가 특히 뛰어나면 최초 수량의 100%까지 추가로 받을 수 있습니다. 부여 연도 1월 1일로부터 2년 안에 퇴사하면 몰수됩니다. 2024년 259명에게 129,162개, 2023년 234명에게 218,166개를 부여했고 2025년과 2026년에는 부여하지 않았습니다.
해설 세 제도는 보상의 성격이 서로 다릅니다. 주가차액보상권은 주식을 주지 않고 차액만 현금으로 치르므로 발행주식 수가 늘지 않습니다. 주식 부여는 자기주식을 쓰기 때문에 새로 주식을 찍지 않고도 지분을 넘길 수 있습니다.
성과연동 주식은 기준이 까다롭습니다. 주가가 올랐다는 사실만으로는 부족하고 코스피200 대비 상대 성과로 조정하므로, 시장 전체가 오른 구간에서 함께 오른 것만으로는 목표를 채우지 못할 수 있습니다.
임원의 주식 보유와 윤리강령
이사와 경영진이 보유한 주식은 모두 67,558주이고 주식매수선택권은 62,190주입니다. 개인별로는 모두 발행주식총수의 1% 미만입니다. 이사 가운데는 곽노정이 14,312주, 차선용이 6,834주를 보유하고 있고 정덕균과 김정원이 각각 1,028주, 양동훈과 손현철이 각각 612주, 고승범이 65주, 최강국이 40주를 보유합니다. 장용호와 김정규는 보유 주식이 없습니다.
경영진 가운데는 안현이 8,319주, 이병기가 3,773주, 김춘환이 3,148주, 김우현이 3,042주를 보유하고 있으며 최태원은 보유 주식이 없습니다. 차등의결권 같은 특별 의결권은 누구에게도 없습니다.
윤리강령은 최고경영자와 최고재무책임자, 상위 회계 담당자와 임직원에게 적용되며 회사 웹사이트에 공개돼 있습니다. 보고서와 공시 문서에서 충분하고 공정하며 정확하고 시의적절하며 이해하기 쉬운 공시를 하도록 하는 내부통제·공시 정책도 함께 운영한다고 밝혔습니다. 최고경영자와 최고재무책임자 등에게 적용되는 조항을 바꾸거나 면제하면 그 사실을 웹사이트에 공개하겠다는 내용도 적혀 있습니다.
특수관계인 거래
계열사와의 거래는 두 겹의 절차를 거칩니다. 상법에 따라 이사나 주요주주, 그들의 특수관계인과 거래할 때는 중요한 조건을 이사회에 공개하고 이사 3분의 2 이상의 찬성으로 승인받아야 합니다. 여기에 더해 계열사 같은 특수관계인과의 거래가 100억 원 또는 자기자본과 자본금 중 큰 금액의 5%를 넘으면 이사회 승인과 공시가 필요합니다. 대상이 되는 거래는 자금의 대여나 가지급금 거래, 주식이나 회사채 같은 유가증권 거래, 부동산이나 무형자산 같은 자산 거래, 그리고 공정거래법 시행령 요건에 해당하는 계열사를 상대로 하거나 그 계열사를 위해 하는 용역·상품 거래입니다.
2023년 이후 주요 거래 상대는 네 곳입니다.
| 거래처 | 26년 1분기 | 25년 1분기 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|---|---|---|
| SK에코플랜트 | 986 | 292 | 4,708 | 1,068 | 465 |
| 에센코어 | 1,550 | 347 | 2,726 | 644 | 754 |
| 하이테크 | 217 | 178 | 789 | 697 | 712 |
| 프리즘에너지 | 173 | – | 818 | – | – |
단위: 십억 원. 하이테크는 하이테크세미컨덕터이며, 프리즘에너지는 공시에 2026년 1분기와 2025년 수치만 적혀 있습니다.
거래의 성격은 각기 다릅니다. SK에코플랜트는 SK의 자회사로 생산시설을 지어 주고 회사가 그 자산을 취득하는 구조입니다. 에센코어는 역시 SK의 자회사로 이 회사의 낸드 제품을 사 가며, 표의 금액은 회사가 받은 영업수익입니다. 하이테크세미컨덕터는 우시타이지와 세운 합작사로 후공정 서비스를 제공하고 회사가 비용을 지급합니다. 프리즘에너지인터내셔널은 SK이엔에스의 자회사로 액화천연가스를 공급합니다.
이 밖에 2023년 9월 SK리츠의 자회사인 클린인더스트리얼리츠에 이천의 폐수처리시설을 1조 1,200억 원에 팔고 다시 임차하는 거래가 있었습니다. 특수관계인에게 빌려준 자금은 없으나, 합작사인 하이스타즈반도체 우시 법인을 위해 우시신파그룹에 7억 100만 위안의 지급보증을 제공하고 있습니다.
[한국 관점] SK에코플랜트와의 거래 금액이 2023년 4,650억 원에서 2025년 4조 7,080억 원으로 열 배 넘게 늘었습니다. 설비투자가 8조 3,250억 원에서 27조 5,190억 원으로 늘어난 같은 기간입니다. 공장을 많이 지을수록 그룹 내 건설사가 받는 일감도 함께 늘어나는 구조입니다.
국내에서 내부거래는 일감 몰아주기 규제의 틀에서 다뤄지며, 5번 파트에서 본 대로 공정거래위원회의 부당지원 심사를 상시로 받는다는 점이 위험요인에도 적혀 있습니다. 용인과 청주, 호남권 투자가 본격화하면 이 항목의 금액은 더 커질 수밖에 없고, 그만큼 정상가격 여부를 둘러싼 판단의 비중도 커집니다.
외국 민간 발행인 지위와 지배구조 특례
나스닥 상장 규정은 외국 민간 발행인이 본국의 지배구조 관행을 따를 수 있게 허용하되, 따르지 않는 기준을 하나하나 밝히고 대신 적용하는 한국의 관행을 설명하도록 요구합니다. 공시가 비교한 항목은 다음과 같습니다.
- 이사 독립성 — 나스닥은 이사회 과반을 사외이사로 둘 것을 요구하는데, 회사는 이사 10명 가운데 6명이 사외이사이며 이사회 개최 며칠 전에 사외이사들이 따로 모인다고 밝혔습니다.
- 사외이사 단독 회의 — 회사는 사외이사만으로 구성된 협의체를 운영하며 대체로 매월 회의를 열고, 사외이사 4명으로만 구성된 감사위원회도 대체로 매월 회의를 엽니다.
- 보수·지명위원회 — 나스닥은 보수위원회와 지명위원회를 사외이사만으로 구성하거나 사외이사 과반의 결정을 요구하는데, 회사의 인사보상위원회는 사외이사 3명과 비사외이사 1명으로, 사외이사후보추천위원회는 사외이사 3명만으로 구성돼 있습니다.
- 감사위원회 — 나스닥은 3명 이상 전원 사외이사를 요구하고, 회사는 미국 증권거래법의 독립성 기준을 충족하는 사외이사 4명으로만 구성했다고 밝혔습니다.
- 주식보상제도 주주 승인 — 나스닥은 주식보상제도의 신설이나 중대한 변경에 주주 승인을 요구하는데, 회사는 주식매수선택권과 주식 부여, 주가차액보상권, 성과연동 주식 네 가지 제도를 운영하면서 한국법상 일부 경우에는 주주 승인이 필요하지 않다고 적었습니다.
- 주식 발행 주주 승인 — 나스닥은 발행주식의 20% 이상을 발행·매각할 때 주주 승인을 요구하는데, 한국에서는 상법과 자본시장법에 따라 주주에게 신주인수권이 주어지는 것이 원칙이고 공모와 신기술 도입·재무구조 개선 같은 사업상 목적의 제3자 배정이 예외로 인정된다고 설명했습니다.
- 위원회 규정과 윤리강령 — 감사위원회와 인사보상위원회, 사외이사후보추천위원회는 각각 성문 규정을 두고 웹사이트에 공개하고 있습니다.
[관점] 특례를 쓴다고 해서 모든 항목에서 기준이 낮아지는 것은 아닙니다. 감사위원회는 나스닥이 요구하는 3명보다 많은 4명을 전원 사외이사로 채웠고 회의도 매월 엽니다. 이사회 과반 사외이사 요건도 정관으로 이미 지키고 있습니다.
실제로 갈리는 지점은 두 곳입니다. 인사보상위원회에 사외이사가 아닌 이사가 한 명 들어가 있다는 점, 그리고 주식보상제도와 주식 발행에서 주주 승인의 범위가 한국법과 나스닥 규정에서 다르다는 점입니다. 5번 파트의 위험요인이 지적한 지배구조 차이의 실체는 이 정도 범위입니다.
7. Ownership & Capital Structure
주요 주주와 지배구조
투자설명서 기준 주주 구성은 다음과 같습니다.
| 주주 | 보유 주식수 | 지분율 |
|---|---|---|
| SK스퀘어 | 146,100,000 | 20.50% |
| 국민연금공단 | 57,439,774 | 8.06% |
| 블랙록 | 36,407,157 | 5.11% |
| 캐피털리서치 | 25,149,374 | 3.53% |
| 기타 | 445,979,195 | 62.58% |
| 자기주식 | 1,626,865 | 0.23% |
| 합계 | 712,702,365 | 100.00% |
기준일은 투자설명서 일자이며, 국민연금공단은 2025년 12월 31일, 블랙록은 2026년 2월 10일, 캐피털리서치앤드매니지먼트(Capital Research and Management)는 2026년 5월 29일, 기타와 자기주식은 2026년 6월 29일 기준입니다.
지배 구조는 여러 단계를 거칩니다. 공시는 SK스퀘어가 공정거래위원회가 정한 SK그룹 소속 회사이며, 1950년대 초 섬유업으로 출발한 SK그룹이 에너지와 화학, 통신, 정보기술, 건설, 엔지니어링, 무역, 레저로 사업을 넓혀 왔다고 적었습니다. 공정거래위원회는 SK그룹을 주요 기업집단으로 지정하고 최태원을 그 동일인으로 판단했습니다.
2026년 3월 말 기준 최태원은 코스피 상장사인 SK의 지분 17.90%를 보유하고 대표이사 회장을 맡고 있으며, SK는 역시 상장사인 SK스퀘어의 32.14%를 보유하고, SK스퀘어는 이 회사의 20.50%를 보유합니다. SK스퀘어의 최고경영자 김정규는 이 회사의 기타비상무이사로 있습니다. 공정거래위원회는 이런 계열 관계를 근거로 이 회사를 SK그룹 소속으로 판단했습니다.
공시는 위에 적은 것 외에 단독으로나 공동으로 5% 이상을 보유하거나 지배력을 행사할 수 있는 주체는 없다고 밝혔습니다. 2026년 7월 8일 기준 자기주식을 뺀 발행주식의 98.1%에 해당하는 697,346,459주가 코스피 시장에서 거래되고 있고, 같은 날 기준 1.9%에 해당하는 13,729,041주는 룩셈부르크증권거래소에 HYNSE라는 종목코드로 글로벌예탁증서 형태로도 상장돼 있습니다. 이 증서는 1주가 보통주 1주에 해당합니다.
[관점] 지분 20.50%로 그룹 전체의 최대 계열사를 지배하는 구조입니다. 최태원이 SK의 17.90%를 쥐고, SK가 SK스퀘어의 32.14%를, SK스퀘어가 이 회사의 20.50%를 쥡니다. 각 단계에서 과반에 못 미치는 지분으로 지배가 이어지는 전형적인 지주회사 체제입니다.
공모 후 수치도 짚어 둘 만합니다. SK스퀘어의 보유 주식 146,100,000주를 상장 후 발행주식총수 728,865,500주로 나누면 약 20.0%가 되는데, 이는 공시 수치로 계산한 것입니다. 1번 파트에서 본 2.50%라는 발행 한도가 어디서 나왔는지가 이 계산에서 그대로 드러납니다. 20%를 지키는 선까지만 신주를 찍은 것입니다.
정관과 자본금
회사의 등기 상호는 SK hynix Inc.이고 상업등기번호는 134411-0001387입니다. 정관 제2조는 사업 목적을 반도체 소자의 제조와 판매 및 관련 사업으로 정하고 있으며, 구체적인 사업 범위에는 반도체 소자 제조·판매부터 전자·전기기기와 통신기기 제조·판매·임대, 소프트웨어 개발과 임대, 기계부품과 금형 제조, 수탁 기술연구와 용역, 위성통신을 포함한 특수통신·방송 관련 설비, 정보서비스, 출판, 무역, 부동산 매매와 임대, 발전, 건설, 전자관 제조, 창고업, 주차장 운영, 전기통신회선설비 임대, 전자상거래와 인터넷 관련 사업, 평생교육과 평생교육시설 운영까지 들어 있습니다.
자본금 구조는 단순합니다. 수권주식 총수는 90억 주이고 1주의 액면가는 5,000원이며, 2026년 7월 8일 기준 발행된 보통주는 712,702,365주이고 종류주식은 발행되지 않았습니다. 정관상 발행할 수 있는 종류주식에는 의결권 없는 배당우선주, 전환주식, 상환주식과 이들의 특성을 결합한 주식이 있고, 각 종류별로 발행주식총수의 25%까지 발행할 수 있습니다.
청산 시에는 채무와 청산비용, 세금을 치른 뒤 남는 자산을 지분에 비례해 나눕니다. 의결권 없는 배당우선주에는 청산 우선권이 없습니다.
자기주식 취득은 주주총회 승인을 거쳐 거래소 시장 매수나 모든 주주에게 지분 비례로 동일 조건을 제시하는 방식으로 할 수 있습니다. 취득 총액은 직전 사업연도 재무상태표의 순자산에서 자본금과 자본준비금·이익준비금 누계액, 해당 사업연도에 적립할 이익준비금, 미실현이익을 뺀 금액을 넘을 수 없습니다. 취득한 주식은 이사회 승인으로 제3자에게 되팔거나 넘길 수 있습니다. 회사가 50% 이상 지분을 가진 법인은 원칙적으로 이 회사 주식을 취득할 수 없고, 주식교환이나 주식이전, 합병, 영업 전부 양수에 따르는 경우와 권리 행사 목적에 필요한 경우만 예외입니다.
해설 수권주식 90억 주와 실제 발행된 7억 1,270만 주 사이의 간격은 매우 큽니다. 수권주식은 정관을 고치지 않고 발행할 수 있는 최대치일 뿐 발행 계획이 아니며, 한국 기업은 통상 넉넉하게 설정해 둡니다.
다만 이 간격이 크다는 것은 정관 변경 없이도 대규모 신주 발행이 가능하다는 뜻이기도 합니다. 실제 제약은 수권주식이 아니라 아래에 나오는 발행 방식별 한도와 지주회사 지분 유지 의무입니다.
신주 발행과 주식매수선택권
신주를 발행하는 방식은 세 가지로 정해져 있습니다.
- 주주 배정 — 기존 주주에게 보유 주식 수에 비례해 청약 기회를 줍니다.
- 제3자 배정 — 신기술 도입이나 재무구조 개선처럼 경영상 목적을 이루는 데 필요할 때 특정인에게 청약 기회를 주며, 발행주식총수의 30%를 넘지 못합니다.
- 일반 공모 — 불특정 다수에게 청약 기회를 주고 배정하며, 역시 발행주식총수의 30%를 넘지 못합니다.
제3자 배정에 해당하는 사례로는 자본시장법에 따른 예탁증서 발행과 관련한 신주 발행, 자금 조달이나 기술 도입 등 경영상 필요에 따라 국내외 금융기관과 계열사, 전략적 투자자, 외국인 투자자에게 하는 발행, 현물출자의 대가로 하는 발행, 자본시장법 시행령이 정한 자에게 하는 발행이 열거돼 있습니다. 일반 공모의 경우 이사회는 네 가지 배정 방법 가운데 하나를 결의해야 하는데, 불특정 다수에게 구분 없이 배정하는 방식, 우리사주조합에 먼저 배정하고 남은 물량을 불특정 다수에게 주는 방식, 주주에게 우선 청약권을 주고 실권주를 불특정 다수에게 배정하는 방식, 인수인이나 주선인의 수요예측처럼 법령이 정한 합리적 기준에 따라 특정 범위의 자에게 청약 기회를 주는 방식입니다.
발행 주식의 종류와 수, 발행가와 조건은 이사회 결의로 정합니다. 제3자 배정이나 일반 공모의 경우 납입일 2주 전까지 주주에게 종류와 수량, 발행가, 납입일, 청약 방법을 통지하거나 공고해야 하며, 금융위원회와 한국거래소에 주요사항보고서를 제출하는 것으로 갈음할 수 있습니다. 공시는 이 절에서 설명한 청약권이 이번 공모에는 적용되지 않는다고 명시했습니다.
주식매수선택권은 주주총회 특별결의로 발행주식총수의 15%까지 부여할 수 있고, 이사가 아닌 임직원에게는 이사회 결의로 10% 이내에서 부여한 뒤 첫 주주총회 승인을 받습니다. 부여 대상 인원은 재직 임직원의 30%를 넘을 수 없고 한 사람에게 부여하는 주식 수는 발행주식총수의 1%를 넘을 수 없습니다. 행사 기간은 부여 결의일로부터 2년이 지난 날 이후에 시작해 결의에서 정한 행사 개시일로부터 5년 안에 끝나야 합니다. 행사가격은 신주를 발행해 교부하는 경우 부여일의 시가와 액면가 5,000원 가운데 큰 금액 이상이어야 하고, 그 밖의 경우에는 부여일의 시가 이상이어야 합니다. 부여 뒤 임직원이 자진 퇴사하거나 고의·과실로 회사에 중대한 손해를 끼치거나 부여 계약에 정한 취소 사유가 생기면 이사회 결의로 부여를 취소할 수 있습니다.
[한국 관점] 이번 공모가 제3자 배정으로 분류되는 근거가 이 절에 있습니다. 예탁증서 발행과 관련한 신주 발행이 제3자 배정의 예시로 명시돼 있고, 예탁기관에 신주를 주는 구조이기 때문입니다.
1번 파트에서 본 10% 할인율 제한도 여기서 이어집니다. 미국 시장에 파는 공모인데도 한국의 제3자 배정 규정이 가격 결정의 틀을 정한 것은, 발행 행위 자체가 국내 법제 아래에서 이뤄지기 때문입니다.
주주총회와 의결권
정기주주총회는 사업연도 종료 후 3개월 안에 열고 임시주주총회는 이사회 결의로 수시로 엽니다. 장소는 본사가 있는 이천이나 서울 안입니다. 소집 통지는 회의일 2주 전까지 서면이나 전자문서로 하되, 의결권 있는 발행주식총수의 1% 이하를 보유한 주주에게는 한국경제신문과 매일경제신문에 두 차례 이상 공고하거나 금융감독원 또는 한국거래소의 전자공시시스템을 통한 공고로 갈음할 수 있습니다.
이사나 감사를 뽑는 주주총회를 소집할 때는 후보의 이름과 약력, 추천인, 최대주주와의 관계, 최근 3년간 회사와의 거래 내역, 최근 5년간 국세징수법이나 지방세징수법에 따른 체납처분 여부, 임원으로 있던 회사가 회생이나 파산 절차를 밟았는지 여부, 사외이사나 감사 결격 사유가 있는지를 통지나 공고에 넣어야 하고, 그렇게 알린 후보 중에서만 선임할 수 있습니다.
의결권은 1주당 1표입니다. 다만 회사가 보유한 주식과 회사가 지배하는 은행 신탁의 보유분, 회사가 직간접으로 10.0%를 넘는 지분을 가진 법인 주주가 보유한 주식은 의결권을 행사하지 못합니다. 일반 결의는 출석 의결권의 과반 찬성으로 하되 그 찬성이 의결권 있는 발행주식총수의 4분의 1 이상이어야 합니다. 정관 변경, 이사 해임, 주식매수선택권 부여, 영업의 전부나 중요한 일부의 양도, 다른 회사의 영업 전부나 중대한 영향을 주는 일부의 양수, 자본금 감소, 해산과 합병, 액면가 미만의 신주 발행은 특별결의 사항으로 출석 의결권의 3분의 2 이상 찬성과 의결권 있는 발행주식총수의 3분의 1 이상 요건을 함께 채워야 합니다.
지배구조에서 가장 큰 변화가 이 절에 적혀 있습니다. 2026년 3월 정기주주총회에서 집중투표를 배제하던 정관 조항을 삭제해 상법상 집중투표가 이사 선임에 적용되게 됐습니다. 둘 이상의 이사를 뽑을 때 의결권 없는 주식을 뺀 발행주식총수의 1% 이상을 가진 주주가 집중투표를 청구할 수 있습니다.
주주는 대리인을 통해 의결권을 행사할 수 있고, 두 표 이상을 가진 주주는 회의 3일 전까지 뜻과 이유를 서면으로 알리면 의결권을 나눠 행사할 수 있습니다. 회사는 이를 거부할 수 있으나 주주가 신탁으로 보유하거나 타인을 위해 보유하는 경우에는 거부하지 못합니다. ADS 보유자는 예탁계약에 따라 예탁기관에 의결 지시를 할 수 있습니다.
[관점] 집중투표 도입은 이 문서에서 가장 눈에 띄는 지배구조 변화입니다. 집중투표에서는 주주가 가진 표를 특정 후보에게 몰아줄 수 있어, 지분이 크지 않은 주주들이 뜻을 모으면 이사 한 자리를 확보할 가능성이 생깁니다.
지분 구조와 함께 놓으면 의미가 분명해집니다. 최대주주가 20.50%이고 국민연금공단이 8.06%, 블랙록이 5.11%를 보유하며 나머지 62.58%가 흩어져 있습니다. 1% 이상을 가진 주주가 청구할 수 있다는 요건은 이 구조에서 결코 높은 문턱이 아닙니다.
주주의 권리와 명의개서
반대주주 매수청구권은 자본시장법에 근거합니다. 영업의 전부나 중요한 일부의 양도, 합병이나 분할합병처럼 한정된 경우에 반대하는 주주는 의결권 없는 주식을 가진 주주를 포함해 회사에 주식 매수를 청구할 수 있습니다. 요건이 까다롭습니다. 해당 이사회 결의가 공시되기 전에 주식을 취득했거나, 취득으로 이어지는 법률행위가 공시일 다음 날까지 이뤄졌어야 합니다. 행사하려면 주주총회 전에 반대 의사를 서면으로 통지하고, 결의 후 20일 안에 주식의 종류와 수를 적어 서면으로 매수를 청구해야 하며, 회사는 그 20일이 지난 뒤 1개월 안에 매수해야 합니다.
매수가격은 협의로 정하되 합의되지 않으면 공식으로 산정합니다. 이사회 결의일 전 2개월간의 코스피 일별 주가 가중평균, 1개월간의 가중평균, 1주일간의 가중평균을 평균한 값입니다. 회사나 반대주주가 이 가격을 받아들이지 않으면 법원에 가격 결정을 청구할 수 있습니다. ADS 보유자는 기초 보통주를 인출해 직접 주주가 되어야만 이 권리를 행사할 수 있습니다.
명의개서 대리인은 KEB하나은행이며 서울 중구 을지로 35에서 주주명부를 관리합니다. 주식의 이전은 상법과 전자증권법에 따라 전자등록부 등록으로 효력이 생기고, 회사에 주주권을 주장하려면 주주명부에 이름과 주소가 등록돼 있어야 합니다. 외국인 주주는 한국과 비슷한 인감 제도가 있는 나라의 국민이 아닌 한 인감 대신 서명 감잡을 제출할 수 있고, 비거주자 주주는 한국 내에서 통지를 받을 대리인을 선임하고 국내 주소를 신고해야 합니다. 다만 이 요건은 ADS 보유자에게는 적용되지 않습니다.
배당 기준일은 2주 전 공고를 거쳐 이사회가 정합니다. 그 밖의 권리에 관한 기준일을 정하거나 주주명부를 폐쇄할 때도 2주 전에 공고해야 하며 폐쇄 기간은 3개월을 넘을 수 없고, 폐쇄 중에도 주식 거래와 전자적 이전은 이어집니다. 정기주주총회 1주일 전까지 영업보고서와 한국채택국제회계기준에 따른 감사받은 연결재무제표를 본점과 지점에 비치해야 합니다. 금융위원회와 한국거래소에는 사업연도 종료 후 90일 안에 사업보고서를, 반기 종료 후 45일 안에 반기보고서를, 3분기와 9개월 시점 종료 후 45일 안에 분기보고서를 제출합니다.
ADS의 구조와 수수료
ADS 보유자는 예탁계약에 따라 여러 수수료를 냅니다. 항목마다 상한이 정해져 있고 중복해서 부과될 수 있습니다.
- 발행 — 보통주를 예탁해 ADS를 발행받거나 비율이 바뀌거나 전환될 때 ADS 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- 취소 — 예탁 재산을 받기 위해 ADS를 소각하거나 예탁계약이 끝날 때 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- 현금 분배 — 현금배당이나 권리 매각 대금을 받을 때 보유 ADS 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- 주식 분배 — 주식배당이나 무상 분배, 추가 ADS 매수권 행사에 따른 분배 때 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- 증권 분배 — 분할 신설회사 주식 같은 다른 금융상품을 받을 때 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- ADS 서비스 — 예탁기관이 정한 기준일 현재 보유 ADS 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- 양도 등록 — 소유자 변경이나 예탁결제기관 안팎으로 옮길 때 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
- 종류 간 전환 — 한 종류의 ADS를 다른 종류로 바꿀 때 100주당 5.00달러 이하를 냅니다.
이 밖에 세금과 공과금, 보통주 명의개서 수수료, 전신과 팩시밀리 전송비, 환전에 따르는 수수료와 스프레드, 외국환 규제 준수에 든 실비, 예탁증서 프로그램 운영에 든 비용도 보유자가 부담합니다. 배당은 예탁기관이 보통주의 등록 주주로서 먼저 받은 뒤 수수료와 비용을 뗀 금액을 ADS 보유자에게 달러로 지급합니다.
자금 사용 계획
공모 순수입은 약 262억 달러로 추정되며, 쓰임은 두 갈래입니다. 하나는 국내 생산시설 건설과 관련한 설비투자 45조 5,000억 원이고, 다른 하나는 2027년 12월까지 인도받을 예정인 EUV 노광장비 구매로 약 11조 9,000억 원이 들 것으로 봅니다.
건설 투자는 두 프로젝트로 나뉩니다. 용인 단지 1팹은 총예상비용이 31조 원이고 장비 설치는 포함되지 않습니다. 청주 P&T7 선단 패키징 공장은 장비 설치를 포함해 19조 원입니다. 두 프로젝트의 총예상비용 합계는 50조 원이고, 2026년 5월 31일까지 이미 투자한 금액이 4조 5,000억 원이어서 앞으로 집행할 금액이 45조 5,000억 원입니다. 두 프로젝트 모두 계획된 투자의 완료 목표 시점은 2030년 말입니다.
| 구분 | 2026년 | 2027년 | 2028년 | 2029년 | 2030년 |
|---|---|---|---|---|---|
| 용인 1팹 | 7.4 | 10.1 | 6.6 | 2.5 | 0.0 |
| P&T7 | 0.5 | 2.1 | 2.7 | 5.8 | 7.8 |
| 합계 | 7.9 | 12.2 | 9.3 | 8.3 | 7.8 |
단위: 조 원. 추정치이며 시장 여건과 공사 사양 변경, 환율 등에 따라 달라질 수 있습니다.
순수입을 넘는 금액은 영업활동 현금흐름과 현재·장래의 신용공여, 채무증권 발행을 비롯한 다른 조달 수단으로 충당할 계획입니다. 자금을 쓰기 전까지는 이자를 낳는 금융상품에 운용할 수 있다고 적었습니다. 설비투자 계획은 수요와 업계 생산 전망, 세계 경제 여건에 따라 수시로 조정하며 자금 사용처도 그 판단에 따라 바뀔 수 있다고 밝혔습니다.
해설 청주 P&T7의 시점이 3번 파트에서는 2027년 말, 여기서는 2030년 말로 달리 적혀 있지만 모순은 아닙니다. 3번 파트의 날짜는 클린룸 개방 시점이고, 그 표의 주석은 장비 설치가 포함되지 않는다고 밝혔습니다. 이 파트의 날짜는 장비 구매와 설치까지 포함한 계획된 투자의 완료 목표 시점입니다.
위 연도별 지출 추정표에서도 P&T7 지출이 2026년 5,000억 원에서 2030년 7조 8,000억 원까지 해마다 늘어, 건물이 문을 연 뒤에도 투자가 이어지는 구조로 읽힙니다.
[관점] 공모로 들어오는 돈과 쓰겠다고 밝힌 돈의 크기가 맞지 않습니다. 뒤에서 보는 자본화 표에서 공모 반영 후 자본총계는 공모 전보다 39조 9,620억 원 늘어나는데, 이는 표의 두 숫자를 뺀 계산입니다. 쓰겠다고 밝힌 금액은 건설 45조 5,000억 원과 장비 11조 9,000억 원이고, 둘을 더하면 57조 4,000억 원입니다.
회사도 부족분을 영업현금과 차입으로 메우겠다고 적었습니다. 2025년 영업활동 현금흐름이 53조 3,730억 원이었으니 규모 자체는 감당할 수 있는 수준이지만, 그것은 호황이 이어진다는 전제 위에 있습니다. 이번 공모는 설비투자 계획 전체를 조달하는 수단이 아니라 그 일부를 메우는 수단입니다.
배당 정책과 실적
배당은 연간 배당과 분기 배당 두 가지로 나뉩니다. 연간 배당은 사업연도 종료 후 3개월 안에 열리는 정기주주총회에서 결의하며 현금이나 주식, 그 밖의 형태로 할 수 있는데 주식 배당은 액면가로 해야 하고 연간 배당의 절반을 넘을 수 없습니다. 분기 배당은 2022년 3월 30일 정기주주총회에서 정관을 고쳐 도입했고 이사회 결의만으로 정할 수 있으며 현금으로만 지급합니다. 이사회 결의는 3월 31일, 6월 30일, 9월 30일로부터 45일 안에 이뤄져야 합니다. 배당 청구권은 지급일로부터 5년이 지나면 소멸합니다.
재원에는 법적 한도가 있습니다. 연간 배당은 별도 기준 순자산에서 자본금과 자본준비금·이익준비금 누계액, 해당 배당을 위해 적립할 이익준비금, 미실현손실과 상계되지 않은 자산·부채 평가에 따른 순자산 증가액을 뺀 금액 안에서만 할 수 있습니다. 또 현금 배당액의 10.0% 이상을 이익준비금으로 적립하거나 이익준비금이 자본금의 절반 이상 쌓일 때까지는 연간 배당을 할 수 없습니다. 법정준비금은 현금 배당에 쓸 수 없고 자본금 전입이나 결손 보전에만 쓸 수 있습니다.
실제 배당은 다음과 같습니다.
- 2023년 — 분기마다 300원씩 세 차례와 연간 300원을 더해 주당 1,200원이고, 지급 총액은 8,240억 원입니다.
- 2024년 — 분기 300원씩 세 차례와 연간 1,304원을 더해 주당 2,204원이고, 총액은 1조 5,210억 원입니다.
- 2025년 — 분기 375원씩 세 차례와 연간 1,875원을 더해 주당 3,000원이고, 총액은 2조 1,090억 원입니다.
- 2026년 1분기 — 주당 375원이고 총액은 2,670억 원이며, 배당을 받을 주식 수는 711,073,295주입니다.
연도별 합계와 총액은 공시에 적힌 분기별·연간 수치를 더해 계산한 것입니다. 주주환원 정책은 2024년 11월 이사회가 2025년부터 2027년까지를 대상으로 승인했는데, 해마다 주당 1,500원을 분기 375원씩 네 번에 나눠 지급하고 잉여 현금이 상당할 것으로 예상되면 추가 환원을 고려한다는 내용입니다.
[관점] 2025년 실제 배당 주당 3,000원은 정책이 정한 1,500원의 두 배입니다. 분기 배당은 정책대로 375원씩 집행됐고 차이는 연간 배당에서 났습니다. 정책이 정한 몫을 분기 배당으로 지키고 초과 환원은 연말에 정하는 구조입니다.
3번 파트에서 본 2026년 2월의 자기주식 1,530만 주 소각도 같은 맥락에 놓입니다. 다만 2025년 배당 총액 2조 1,090억 원은 같은 해 설비투자 현금 유출 27조 5,190억 원의 8%에 못 미칩니다. 이익이 급증한 해에도 환원보다 재투자가 압도적으로 큰 구조입니다.
자본금과 희석
2026년 3월 말 기준 자본 구조와 공모 반영 후 수치는 다음과 같습니다.
| 구분 | 실제 | 조정 후 |
|---|---|---|
| 유동성장기차입금 | 1,716 | 1,716 |
| 유동성사채 | 1,652 | 1,652 |
| 장기차입금 | 13,427 | 13,427 |
| 자본금 | 3,658 | 3,747 |
| 자본잉여금 | 8,510 | 48,383 |
| 기타자본 | (368) | (368) |
| 기타포괄손익 | 3,745 | 3,745 |
| 이익잉여금 | 148,746 | 148,746 |
| 지배주주지분 | 164,291 | 204,253 |
| 비지배지분 | 89 | 89 |
| 자본총계 | 164,380 | 204,342 |
| 총자본 | 177,807 | 217,769 |
단위: 십억 원. 조정 후는 공모가 149.00달러를 기준으로 인수수수료와 발행 비용을 뺀 순수입을 반영하고 환율 1,523.5원으로 환산한 수치입니다. 유동성사채에는 2030년 만기 교환사채의 장부가가 포함돼 있는데, 회사는 2026년 4월 28일 조기상환권을 행사해 5월 28일 상환을 마쳤습니다.
희석 계산의 출발점은 순유형자산가치입니다. 2026년 3월 말 자기주식을 뺀 발행주식은 708,297,021주이고, 총유형자산 216조 9,460억 원에서 총부채 58조 4,490억 원을 뺀 순유형자산가치는 158조 4,970억 원입니다. 총유형자산은 총자산에서 무형자산과 이연법인세자산을 뺀 금액입니다. 이를 주식 수로 나누면 보통주당 146.88달러, ADS당 14.69달러가 됩니다.
| 구분 | 보통주당 | ADS당 |
|---|---|---|
| 공모가 | 1,490.00 | 149.00 |
| 공모 전 순자산 | 146.88 | 14.69 |
| 기존 증가분 | 32.53 | 3.25 |
| 공모 후 순자산 | 179.41 | 17.94 |
| 신규 희석 | 1,310.59 | 131.06 |
단위: 달러. 순자산은 순유형자산가치, 기존 증가분은 기존 주주 몫의 증가, 신규 희석은 신규 투자자가 공모가와 공모 후 순자산 사이에서 떠안는 차이를 줄여 쓴 표기입니다. 2026년 3월 31일 기준이며 환율은 1,523.5원입니다.
취득 주식과 지급 대가를 견주는 표도 있습니다. 최근 5년간 이사와 경영진, 그 특수관계인이 회사로부터 취득한 주식은 262,804주로 1.5%에 해당하고 대가는 4,200만 달러로 0.2%이며 평균 단가는 보통주당 158.23달러입니다. 이번 공모의 신규 투자자는 17,790,000주로 98.5%를 차지하고 대가는 265억 700만 달러로 99.8%이며 평균 단가는 1,490.00달러입니다. 합계는 18,052,804주와 265억 4,900만 달러이고 평균 단가는 1,470.61달러입니다. 이 계산은 미행사 주식매수선택권이 행사되지 않는다고 가정한 것이며, 2026년 3월 말 기준 미행사분 149,423주가 행사되면 희석은 더 커집니다.
해설 순유형자산가치는 자산에서 무형자산과 이연법인세자산을 빼고 부채를 뺀 뒤 주식 수로 나눈 값입니다. 장부에 숫자로 남아 있는 실물 자산만 세는 보수적인 기준이어서, 특허와 기술력처럼 이 회사의 핵심 자산 상당 부분이 계산에서 빠집니다.
그래서 희석 수치는 공모가가 비싼지를 말해 주는 지표가 아닙니다. 장부에 기록된 몫과 시장이 매긴 값 사이의 거리를 보여 줄 뿐이고, 평균 단가를 견준 표도 임직원이 오래전에 취득한 가격과 지금 시장가를 나란히 둔 것이어서 같은 성격의 비교는 아닙니다.
락업과 매도 가능 물량
공모가 끝나면 발행주식총수는 728,865,500주가 되고 그중 17,790,000주가 ADS 177,900,000주로 표시됩니다. 자기주식은 1,626,865주입니다.
이번에 파는 ADS는 미국 증권법 규칙 144조가 정한 특수관계인이 아닌 사람에게는 제한이나 추가 등록 없이 자유롭게 양도됩니다. 반면 공모 전부터 있던 주식은 미국에서 공모를 거치지 않고 발행된 것이어서 모두 제한 증권으로 분류되며, 효력 있는 등록신고서가 있거나 규칙 144조·701조 같은 면제에 해당해야 팔 수 있습니다. 미국 밖에서 비미국인에게 파는 경우에는 규정 S의 904조에 따를 수 있습니다. 공모 전부터 있던 주식은 코스피 시장에서는 그대로 거래할 수 있습니다.
규칙 144조의 조건은 보유 기간과 신분에 따라 갈립니다. 제한 증권을 6개월 이상 보유했고 매도 시점과 그 직전 90일 동안 특수관계인이 아니었으며 회사가 90일 이상 정기보고 의무를 이행해 왔다면 팔 수 있습니다. 6개월 이상 보유했더라도 특수관계인이라면 3개월마다 발행주식총수의 1%와 매도 신고 직전 4주간 나스닥의 주간 평균 거래량 가운데 큰 쪽을 넘지 못하며, 매도 방법과 공개 정보, 통지 요건도 지켜야 합니다.
락업은 90일입니다. 회사와 일부 계열사가 투자설명서 일자로부터 90일간 ADS와 보통주, 유사 증권을 팔거나 넘기거나 처분하지 않기로 인수인과 약정할 수 있으며 일정한 예외가 있습니다.
[관점] 락업의 적용 범위가 좁습니다. 대상은 회사와 일부 계열사이고 기간은 90일이며, 문장도 약정할 수 있다는 형태로 적혀 있습니다. 공모 전부터 주식을 보유한 나머지 주주들은 코스피에서 종전처럼 거래할 수 있습니다.
이는 비상장사의 공모와 가장 크게 다른 대목입니다. 비상장사 공모에서는 기존 주주 전체가 락업에 묶여 일정 기간 매도 물량이 차단되지만, 이미 상장된 회사의 ADS 공모에서는 그런 차단이 성립하지 않습니다. 유통 물량의 98.1%가 이미 코스피에서 거래되고 있기 때문입니다.
원문: SK hynix Inc., Form F-1 (Final Prospectus) (Jul 9, 2026 제출) 전문은 원문에서 확인하실 수 있습니다.
참고할만한 글
- 골드만삭스 – 생성형 AI, 너무 많이 쓰고 너무 적게 얻는가? (Gen AI: Too Much Spend, Too Little Benefit?) — AI 투자가 수익으로 돌아오는지를 따지는 글이어서, 메모리 수요를 AI 투자에서 끌어오는 이 공시의 전제를 다른 각도에서 점검할 수 있습니다.
- CSIS – 중국의 AI 미래를 틀어막다 (Choking Off China’s Access to the Future of AI) — 반도체 수출통제의 구조를 다루는 글이어서, 산업안보국의 검증된 최종사용자 취소와 중국 사업 위험을 읽는 배경이 됩니다.
- 백악관 – 미국의 AI 행동계획 (Winning the Race: America’s AI Action Plan) — 반도체 제조와 AI 인프라에 대한 미국 정부의 정책 방향을 담은 글이어서, 인디애나 공장이 놓인 제도 환경을 이해하는 데 참고가 됩니다.
- 스페이스X – IPO 증권신고서 (SpaceX Form S-1) — 같은 형식으로 나스닥 상장 공시를 정리한 글이어서, 공모 조건과 위험요인 서술의 구성을 나란히 비교해 읽을 수 있습니다.
